國際幹散貨市場如期大幅反彈，7月16日，波羅的海幹散貨指數BDI收報2011點，較2月份的年度最低595點上漲238%，自2014年1月6日以來首次突破2000點整數大關(guan) 。其中好望角型船租金水平從(cong) 4月初的3460美元/天一路反彈至30157美元/天，漲幅達到7.7倍。

　　一季度，巴西淡水河穀發生潰壩事故，疊加3月份澳洲接連遭遇颶風，加上各大礦商趁機不斷釋放減產(chan) 消息炒作減產(chan) 預期，市場一片哀鴻。當時，除了礦難以外，全球經濟增長放緩、中美貿易戰、廢鋼利用增多、煤炭限製進口等負麵消息，都成為(wei) 了市場的關(guan) 注點，船東(dong) 信心嚴(yan) 重受挫，市場將結束供給側(ce) 改革帶來的“小陽春”重新進入中長期下行周期的預期，一度成為(wei) 市場主流聲音。

　　但透過現象看本質，回歸到市場供需形勢的基本邏輯，當時我們(men) 就認為(wei) 即期市場的急挫，主要原因是事故造成的短期海運需求下降被市場誇大，投機資金在FFA瘋狂炒作起了推波助瀾的作用。而隨著事故性短期因素的影響逐步修複，幹散貨航運市場終將回歸基本麵決(jue) 定的理性水平，且在運力供應維持低位的背景下，中長期內(nei) 幹散貨市場將繼續保持向好態勢。市場如今的大漲，恰好印證了基本麵繼續向好的邏輯判斷。

　　一、近期幹散貨市場快速上漲的原因和邏輯

　　一是幹散貨航運供需形勢整體(ti) 好轉，市場存在回歸理性的基礎。

　　去年11月份以來，接連發生了澳洲BHP火車脫軌、巴西礦難、澳洲颶風等一係列的“黑天鵝”事件，導致市場非理性踩踏下跌。但“黑天鵝”事件並未改變市場中長期的基本麵，2016年以來，每年的海運需求與(yu) 運力供給增長基本持平，均維持在3%左右，供需邊際增速連續第4年維持基本持平的狀態，供需形勢持續改善。隨著事故的處理和悲觀預期的修複，市場快速回歸基本麵。

　　考慮到目前新船訂單創下近20年來的最低水平，未來幾年航運市場的供應壓力將會(hui) 被正常增長的海運需求逐步消化，供需形勢將繼續好轉。

　　BDI與(yu) 幹散貨供需增速的趨勢對比圖

　　二是大西洋出貨明顯好轉，是市場反彈的主要力量。

　　淡水河穀產(chan) 能達3000萬(wan) 噸的Brucutu礦區複產(chan) 請求獲批，巴西鐵礦石周度發貨量回升到700萬(wan) 噸左右，基本恢複到礦難前的平均水平，礦價(jia) 升至近5年半來的新高，各大礦商發貨積極，推動6月份以來好望角型船大西洋往返航線租金漲幅高達192%，同期的太平洋往返航線漲幅77%。

　　南美糧食出口需求較往年旺盛，前4個(ge) 月中國進口阿根廷大豆增長23倍，有利於(yu) 中小船型南美至中國航線。黑海穀物出口進入旺季，與(yu) 往年以短航線為(wei) 主不同，今年黑海穀物更多的出口至遠東(dong) 地區，長航線貨盤增多。

　　三是大西洋階段性缺船，促成了近兩(liang) 個(ge) 月的快速反彈。

　　前期好望角型船大西洋市場過低，導致空放船大幅減少，加上巴西礦難引起的減產(chan) 預期較強，一些船東(dong) 調整了整個(ge) 下半年的運力布局，減少大西洋的運力投放，更多的船舶轉向太平洋。在需求逐步恢複的情況下，大西洋運力出現階段性供不應求，客觀上促成了近兩(liang) 個(ge) 月的快速反彈。

　　二、下半年市場仍然值得期待

　　下半年來看，影響近期市場的主要因素仍會(hui) 延續，尤其是鐵礦石補庫需求、脫硫塔安裝、季節性因素，將會(hui) 為(wei) 市場提供額外支撐。

　　一是鐵礦石補庫需求，將明顯帶動中國進口需求。

　　自2018年3月份開始，鐵礦石進入本輪周期的去庫存階段，至今已經持續了近一年半的時間，巴西潰壩事故導致處去庫存加速。目前，港口鐵礦石已經跌至1.14億(yi) 噸，比最高位下跌了30%，處於(yu) 階段性低位水平，一般相信，本輪去庫存逐步進入尾聲，下一輪鐵礦石補庫需求有望很快啟動。從(cong) 曆史走勢來看，補庫存階段，對鐵礦石進口量及BDI走勢將起到較大利好支撐。

　　二是大型船舶安裝脫硫塔，導致運力供應收縮。

　　Clarkson估計6月全球0.3%的好望角型船進塢安裝脫硫塔，驅動租金快速上漲。這一趨勢在未來一年內(nei) 隻增不減，最新的數據顯示，已裝和將裝脫硫塔的散貨船舶達到627艘，其中好望角型船286艘，其他船型341艘，占當前散貨船運力總規模的10%，其中好望角型船安裝的占比達到17%。現役的252艘VLOC船舶(22萬(wan) 噸以上船舶)，已經安裝的22艘，計劃安裝的67艘，占全部VLOC的比例接近40%。整體(ti) 上，安裝時間按30至40天計算，10%左右的運力安裝脫硫塔，“停運”時間將吸收約1%的散貨船隊運能，大型船舶的運力供應受影響程度更為(wei) 明顯。

　　三是季節性周期的作用，也將成為(wei) 下半年市場的有力支撐因素。

　　回顧2012年以來的指數走勢，幹散貨市場呈現明顯的“上半年弱、下半年強”的特點。按照平均的季節性指數計算，下半年為(wei) 112%，上半年僅(jin) 為(wei) 88%，而且下半年呈現持續的上揚態勢。今年，在上半年負麵因素集中爆出的情況下，下半年市場的季節性反彈力量有望更強。

　　BDI指數的季節性特征

　　四是當前市場基本麵好於(yu) 去年，後期市場有望維持高位。

　　經過半年的消化，市場剛剛恢複至一係列“黑天鵝”事件之前(去年11月份)的正常市場水平。而相比於(yu) 去年11月份，當前脫硫塔對運力供應的減輕作用更加明顯;中國港口鐵礦石庫存水平下降了3000萬(wan) 噸;中國經濟顯現企穩跡象，最新公布的二季度經濟指標好於(yu) 預期。因此，當前的基本麵狀況整體(ti) 好於(yu) 去年，幹散貨市場的支撐更強。

　　總體(ti) 上，目前BDI指數在突破前期高位之後仍在快速拉升，不排除存在一定投機炒作的可能，但在供需基本麵中長期改善、宏觀經濟穩中向好的基礎上，海外礦山出貨從(cong) 之前事故中明顯恢複、下半年鐵礦石補庫需求啟動、脫硫改造導致運力供應收縮以及季節性因素，將繼續對市場形成支撐，預計下半年幹散貨航運市場將維持高位震蕩態勢。