關(guan) 鍵假設點

　　我們(men) 預計公司到2025年一體(ti) 化供給鏈服務較2020年仍有3-4倍的提升空間，年複合增速有看達到25%-30%。

　　上遊電商渠道多元化、品牌商崛起等商流新趨勢，鐵路運輸 上海空運，推動消費品供給鏈全麵升級，行業(ye) 迎曆史機遇，一體(ti) 化供給鏈將迎來廣闊市場空間。供給鏈是基礎物流服務上遊，特征包括行業(ye) 空間大、客戶粘性高、集中度低且提升空間大、重服務而非直接價(jia) 格競爭(zheng) 等，是孕育巨頭企業(ye) 的優(you) 質賽道。在申萬(wan) 最新行業(ye) 分類中，我們(men) 單獨劃分“中間產(chan) 品及消費品供給鏈服務”板塊便於(yu) 進一步跟蹤研究。

　　我們(men) 以為(wei) ：供給鏈物流行業(ye) 是快遞和快運等基礎物流行業(ye) 的上遊，且服務更貼近用戶，範圍更廣、個(ge) 性化程度更高。當前由於(yu) 電商渠道和庫存的分散、品牌商對供給鏈要求的提升以及頻繁大促、新品爆款等模式創新，供給鏈物流行業(ye) 整體(ti) 的需求明顯升級，一體(ti) 化供給鏈服務需求和滲透率持續提升，行業(ye) 迎來曆史機遇。

　　1、市場以為(wei) 消費供給鏈物流行業(ye) 與(yu) 快遞、快運等行業(ye) 是競爭(zheng) 關(guan) 係，且由於(yu) 效率優(you) 化的要求，行業(ye) 缺乏成長性和投資機會(hui) 。

　　2、市場對供給鏈行業(ye) 的競爭(zheng) 者熟悉不全，並且缺乏明確的行業(ye) 競爭(zheng) 模型和要素理解，難以判定哪些公司處於(yu) 競爭(zheng) 上風

　　我們(men) 以為(wei) ：消費品供給鏈物流行業(ye) 從(cong) 傳(chuan) 統製造供給鏈和流通供給鏈環節，共迎來九大類競爭(zheng) 者。我們(men) 明確行業(ye) 從(cong) 係統能力、基礎物流服務能力、資源布局能力和場景經驗四個(ge) 維度競爭(zheng) ，共同決(jue) 定供給鏈服務的穩定性、本錢效率和終端體(ti) 驗。當前情況以及對標海外下，我們(men) 更看好新興(xing) 渠道服務商的長期表現3、市場難以區分京東(dong) 物流一體(ti) 化供給鏈模式的獨特性，對其一體(ti) 化供給鏈服務的規模效應、競爭(zheng) 上風、未來空間熟悉模糊。

　　風險提示：上遊需求不及預期，行業(ye) 競爭(zheng) 激烈程度超預期，國際貨運 空運價(jia) 格，土地倉(cang) 儲(chu) 等本錢要素漲價(jia) 超預期

　　除京東(dong) 物流外，我們(men) 以為(wei) 東(dong) 方嘉盛、海晨股份、順豐(feng) 供給鏈、海程邦達、日日順物流及中國外運均是各自領域優(you) 質的供給鏈物流公司，有看享受行業(ye) 增長的長期紅利。

　　我們(men) 以為(wei) ：京東(dong) 物流的獨特之處在於(yu) 提供了標準化的倉(cang) 群體(ti) 係的高質量供給鏈服務，區別於(yu) 傳(chuan) 統定製化供給鏈模式，京東(dong) 物流模式的規模效應、行業(ye) 延展性和競爭(zheng) 壁壘更高。倉(cang) 儲(chu) 環節核心效率觀察指標為(wei) “單方日均訂單量”和“庫內(nei) 人效”，其中前者與(yu) 商戶質量、倉(cang) 儲(chu) 智能化自動化程度、出租率以及層高收留積率等高度掛鉤，京東(dong) 商務倉(cang) 的上風明顯。長期來看，京東(dong) 物流的核心壁壘在於(yu) 借助領先的服務質量、技術能力、電商平台的賦能上風，牢牢綁定各行業(ye) 最優(you) 質的品牌商，並持續幫助他們(men) 提升庫存利用效率，帶動自身盈利的優(you) 化。

　　供給鏈物流行業(ye) 保持增長，且其中一體(ti) 化供給鏈作為(wei) 效率更好，體(ti) 驗更好的模式滲透率持續提升，未來規模保持9%年複合增速。

　　供給鏈物流行業(ye) 集中度持續提升，龍頭服務商加大行業(ye) 深度和地域覆蓋，借助自身運營效率和服務體(ti) 驗優(you) 質持續獲得份額

　　有別於(yu) 大眾(zhong) 的熟悉

　　結論和投資建議

　　京東(dong) 物流通過建立獨特的標準化倉(cang) 群體(ti) 係，借助商流賦能、高質量物流服務及領先的係統服務綁定最優(you) 質商戶，淘寶大物流 ，物流案例 ，構建自身的競爭(zheng) 上風。公司自營倉(cang) 儲(chu) 上風明顯，效率明顯優(you) 於(yu) 競對且未來優(you) 化空間明顯；經濟倉(cang) 作為(wei) 更廉價(jia) 的產(chan) 品提升客戶群的覆蓋率，強化分撥運輸真個(ge) 規模效應。我們(men) 以為(wei) 京東(dong) 物流壁壘和盈利優(you) 化的路徑清楚，未來仍需快速擴張規模降低倉(cang) 內(nei) 外的單均本錢，同時還需補強快遞、快運等基礎物流產(chan) 品以應對各方的競爭(zheng) 。

　　九大類企業(ye) 殊途同回共享供給鏈一體(ti) 化服務的行業(ye) 紅利，我們(men) 更看好新興(xing) 渠道服務商在社會(hui) 化服務能力、係統能力和基礎物流服務能力等方麵的競爭(zheng) 上風。對標海外經驗，國內(nei) 渠道商物流(以京東(dong) 物流為(wei) 代表)、第三方物流公司(以順豐(feng) 為(wei) 代表)有看終極取得市場領先，且從(cong) 過往三年的增速和體(ti) 量角度已得驗證。