投資要點：

    公路貨運轉鐵路不及預期：

    2017 年12 月中央經濟工作會(hui) 議首次提出調整運輸結構，降低運輸行業(ye) 對環境的汙染。之後政府出台的了多項政策，大幅提升鐵路貨運比例是其中很重要的一環。《2018- 2020 年貨運增量行動方案》指出“到2020 年，嘉裏大通物流查詢 ，全國鐵路貨運量達47.9 億(yi) 噸，較2017 年增長30%，全國鐵路煤炭運量達到28.1 億(yi) 噸，較2017 年增運6.5 億(yi) 噸，占全國煤炭產(chan) 量的75%”。2019 年1~7 月我國鐵路貨運量24.33 億(yi) 噸，同比僅(jin) 增長6.00%，大同物流 ，相比上年同期回落1.90%；煤炭鐵路發運量14.16 億(yi) 噸，同比僅(jin) 增長3.36%，相比上年同期回落7.13%，對比全國鐵路貨運量、鐵路煤炭運量年均複合增長9.15%、9.17%，差距明顯。

    點評：

    從(cong) 政策出發點來看，貨運結構調整將使鐵路受益。但從(cong) 我國鐵路貨運量累計同比增速、煤炭鐵路發運量等數據來看，顯示公路貨運轉鐵路不及預期。原因如下：（1）受限於(yu) 鐵路站點的布局，短期內(nei) 煤炭等大宗商品公路貨運量轉鐵路難度較大，需布局更多的鐵路貨運站點及專(zhuan) 線；（2）水路運輸對公路運輸的替代作用強於(yu) 鐵路運輸，因為(wei) 水路運輸成本更低（水路運輸貨運量同比增速表現明顯好於(yu) 鐵路運輸）。因此我們(men) 認為(wei) 煤炭等大宗商品公路運輸轉鐵路的條件目前尚不成熟，該因素對鐵路貨運量數據的影響短期內(nei) 不應高估。

    風險提示：環保政策超預期導致公路運輸轉鐵路加快；太陽能、風能、天然氣等新能源技術出現或改進替代煤炭部分需求，導致煤炭需求下降。