新冠疫情以來，國際郵輪公司遭碰到了前所未有的困難，一年的全麵停航以及在2021年6月逐步開始的有條件複航，讓郵輪公司的現金流遭受考驗。通過不中斷借貸維持現金流是國際郵輪公司不得已而為(wei) 之的舉(ju) 措。可以看到，在疫情之前，嘉年華團體(ti) 的資產(chan) 負債(zhai) 率基本維持在40%左右，而今已經飆升到了84%。皇家加勒比團體(ti) 的資產(chan) 負債(zhai) 率在疫情前基本維持在60%左右，而今也升到了88%。諾唯真郵輪的資產(chan) 負載率相對較高，疫情前接近70%，而今升到了92%的曆史最高點。

　　那麽(me) ，這樣的資產(chan) 負債(zhai) 率是否值得擔憂?資產(chan) 負債(zhai) 率高不高，可以從(cong) 兩(liang) 個(ge) 維度來分析。第一，橫向比較;第二，行業(ye) 特征。

　　另外，負債(zhai) 並非總是產(chan) 生負麵價(jia) 值，有一種負債(zhai) 是由於(yu) 經營方式產(chan) 生的負債(zhai) ，是企業(ye) 基於(yu) 上風地位而有意向消費者或者產(chan) 業(ye) 鏈上遊獲得的無利息債(zhai) 務，比如房地產(chan) 公司的預售製度，相當於(yu) 向購房人獲得了一筆無息貸款;比如京東(dong) 商城可以向其供貨方延遲支付消費者的購貨款。這樣的債(zhai) 務並不可怕。國際郵輪公司長期以來建立起來了船票預售製度，部分遊客有可能提前1年預訂船票並支付相應的費用。因此，郵輪公司掌控著額度不低的遊客預支款。這部分預支款會(hui) 被計進公司負債(zhai) 。可以肯定的是，預支款是郵輪公司不用支付利息的借款，這部分負債(zhai) 對公司的運營不會(hui) 產(chan) 生負麵影響，相反還會(hui) 對公司運營本錢產(chan) 生積極價(jia) 值。根據《郵輪旅遊學(第二版)》的數據，2014年，嘉年華和皇家加勒比共有遊客的51億(yi) 美元預支款，鐵路運輸 上海空運，占這兩(liang) 家公司2014年總資產(chan) 的比重為(wei) 8.5%。因此，假如扣除這一部分負債(zhai) 率，郵輪公司的資產(chan) 負債(zhai) 率數據會(hui) 好一些。當然，疫情期間遊客的預支款並非無本錢的借貸。假如由於(yu) 疫情原因使得遊客預定的航線未能如期開航，郵輪公司會(hui) 給予遊客一定的補償(chang) ，這實在就是有本錢的負債(zhai) 了。換句話說，疫情前的遊客預支款和疫情後的遊客預支款，對郵輪公司的經營效益會(hui) 產(chan) 生不同的結果。疫情對郵輪行業(ye) 的穩定運行所產(chan) 生的影響是全方位的。

　　最為(wei) 關(guan) 鍵的是，郵輪公司需要在2022年下半年拿出較好的業(ye) 績，才能維持後續借貸的低利率，也才有可能逐步降低資產(chan) 負債(zhai) 率，並給予資本市場以信心。

　　從(cong) 產(chan) 業(ye) 的橫向比較來看，金融、房地產(chan) 和建築這三個(ge) 行業(ye) 的負債(zhai) 率最高，達到70%以上。食品飲料、文化傳(chuan) 媒和醫藥生物這三個(ge) 行業(ye) 的負債(zhai) 率最低，在40%以下。2012年中國上市公司的均勻資產(chan) 負債(zhai) 率在42%左右。

　　再看看航運企業(ye) 的資產(chan) 負債(zhai) 率。中遠海發2021年12月的最新資產(chan) 負債(zhai) 率為(wei) 75.4%，中遠海控為(wei) 56.8%，中遠海特為(wei) 57.9%，招商輪船為(wei) 55.3%，中國外運為(wei) 52.8%，中遠海能為(wei) 49.6%，長航鳳凰為(wei) 35.7%，招商南油為(wei) 32.6%，寧波海運為(wei) 29.8%，渤海輪渡為(wei) 26.1%，海峽股份為(wei) 11.1%。國際上，日本三家大型航運公司日本郵船、商船三井和川崎汽船的資產(chan) 負載率從(cong) 2011年以來一直維持在60%-80%之間。其中，日本郵船的資產(chan) 負債(zhai) 率均勻為(wei) 70.4%，商船三井為(wei) 68.5%，川崎汽船為(wei) 71.9%。可以看到，日本航運公司的資產(chan) 負債(zhai) 率維持在70%左右的高位，這跟其背後穩定的運營模式密切相關(guan) 。從(cong) 這些資產(chan) 負債(zhai) 率的數據來看，國際物流，郵輪公司目前的資產(chan) 負債(zhai) 率已經是明顯偏高了，但這並不能作為(wei) 判定郵輪公司風險的理由。還需要結合行業(ye) 特征來分析。

　　另外，國際郵輪公司全球舉(ju) 債(zhai) ，在全球低利率的大背景下，資金本錢並不高，這也許可以緩解人們(men) 對郵輪公司高資產(chan) 負債(zhai) 率的疑慮。

　　通常以為(wei) ，經營風險較大的行業(ye) ，可以采用低負債(zhai) 的財務政策，降低財務風險，以便控製總體(ti) 風險。在新冠疫情前，現代郵輪業(ye) 經過了約50年的發展，已經建立起來了十分高效的本錢控製及規模化運營的模式，從(cong) 而讓郵輪公司的毛利率維持在較高的水平。2016年以來，嘉年華郵輪、皇家加勒比遊輪和諾唯真郵輪的毛利率基本維持在40%左右。良好的毛利率和巨大的公司體(ti) 量讓郵輪公司能夠以較低的本錢借到錢。換句話說，郵輪業(ye) 在經曆了911和2008年的全球金融危機之後，通過良好的業(ye) 績證實了其運營的穩健性，因此國際資本願意為(wei) 其貸款，郵輪公司也願意通過較高的杠杆來獲得更大的收益。隻不過，新冠疫情以來，國際郵輪業(ye) 的全麵停航，讓人們(men) 看到了郵輪業(ye) 在某些特定條件下也具有脆弱性。疫情過後，郵輪業(ye) 需要修複資產(chan) 負債(zhai) 表，由於(yu) 人們(men) 對郵輪業(ye) 低風險的認知已經因新冠疫情而產(chan) 生逆轉。