各公司披露9月運營數據，全民航旅客運量增速8.9%

　　各航空公司披露9月運營數據，我們(men) 根據各公司數據推算，全民航9月ASK同比增長10.5%，RPK同比增長10.0%，旅客運輸量同比增長8.9%，客座率82.2%，同比下降0.4pct。1-9月ASK同比增長10.3%，RPK同比增長10.3%，旅客運輸量同比增長8.7%，客座率83.6%，同比基本持平。

　　國際線表現繼續優(you) 於(yu) 國內(nei) 線

　　整體(ti) 來看，三大航中國航增速保持低位，ASK、RPK增速分別僅(jin) 為(wei) 4.9%、5.0%，南航及東(dong) 航增速均達到兩(liang) 位數；民營航司方麵，春秋，吉祥業(ye) 務量增長均在15%以上，其中吉祥旅客周轉量達到22.7%。國際線仍整體(ti) 優(you) 於(yu) 國內(nei) 線。三大航中，國航國際線客座率同比升2.1pct，南航基本持平，東(dong) 航下降1.2pct，民營航司中，春秋國際線同比大幅提高10.7pct，吉祥下降1.1pct；除春秋、吉祥國內(nei) 線客座率同比分別升0.6pct、1.1pct外，各公司國內(nei) 線客座率均出現下滑，其中東(dong) 航降幅最大，為(wei) 1.3pct。

　　港澳台航線大幅波動，或明顯影響三季度盈利

　　本月值得一提的是，各公司地區線因香港事件性影響整體(ti) 出現大幅降低，RPK同比降幅加大，客座率大幅下降，其中東(dong) 航、吉祥受衝(chong) 擊程度較大，客座率同比下降12.0%、12.8%。在細分航線分類中，雖然地區航線的業(ye) 務量占比最低，但收益品質最高，因此客座率大幅下降預計對各公司三季報將產(chan) 生一定影響。以三大航為(wei) 例，2018年國航、南航、東(dong) 航地區線RRPK分別為(wei) 0.700、0.740、0.722元，RPK分別為(wei) 80.35億(yi) 、33.05億(yi) 、52.90億(yi) 、客運收入分別為(wei) 56.22億(yi) 、24.46億(yi) 、38.21億(yi) 。考慮到客座率下降10%左右很可能意味著票價(jia) 降幅更大。我們(men) 假如年化客座率下降10%，客公裏收益下降20%，則年化收入預計下降15.74億(yi) ，6.85億(yi) 、10.70億(yi) 。對應全年利潤總額的15.8%、15.3%、27.7%。

　　繼續看好民航發展前景

　　預計香港事件較難成為(wei) 常態，因此地區線或將逐步恢複，考慮到我國民航需求仍處於(yu) 中高速發展期，需求仍將穩步上行，B737MAX停飛延續壓製供給，換季在即需密切關(guan) 注時刻表動態，如時刻增速按照“控總量調結構”精神有所放緩，將從(cong) 時刻及飛機硬件層麵兩(liang) 個(ge) 維度壓縮供給，利好價(jia) 格改善。

　　投資建議

　　9月中下旬及10月上旬因建國70周年大典，公商務需求在一定程度上受到抑製，運價(jia) 相對低迷。目前國慶結束，預計公商務需求將逐步恢複，且考慮到去年四季度的低基數，預計運價(jia) 同比表現將逐步向好。外部環境方麵，目前油價(jia) 仍處於(yu) 60美金/桶左右的低位，匯率因中美貿易談判暫時緩和而區間震蕩，在低油價(jia) 和民航發展基金減負的刺激下，預計四季度業(ye) 績仍將明顯改善。考慮到基本麵的逐步改善及市場對航空股的預期並不算高，我們(men) 繼續推薦航空板塊，核心推薦三大航，同步推薦民營航司，強調低市值、低估值的吉祥。