航運:上行周期延續油輪同比維持改善,集運受益競爭(zheng) 格局改善同比高增長。受益於(yu) 周期上行,克拉克森VLCCTCEQ1Q2為(wei) 25625、11565美元/天,同比上漲282%、118%。預計公司將繼續跑贏行業(ye) 基準,我們(men) 估算預計Q2中遠海能、招商輪船單季度利潤1億(yi) 左右,Q1高價(jia) 租約有望在Q2兌(dui) 現,業(ye) 績有超預期空間。集運在外圍環境不確定的情況下競爭(zheng) 格局持續改善,班輪公司謹慎投放運力保運價(jia) ,CCFIQ1、Q2同比增長4.5%,3.3%,其中美西線同比增加10.4%,8.8%,同期布油下滑5%、8.7%。我們(men) 預計中遠海控上半年利潤8.5億(yi) ,去年同期基數較低僅(jin) 4080萬(wan) 利潤。散運板塊受Vale礦難影響預計Q2同比趨弱,但BDI7月破5年新高大超預期,Q3業(ye) 績可期。繼續看好中遠海能、招商輪船、中遠海控H,BDI大漲短期關(guan) 注港股太平洋航運。

    航空:高基數下座收回落,成本利好亟待釋放。18H1座收處近年高位,高基數疊加宏觀壓力導致19H1座收出現小幅下跌,但從(cong) 絕對數值來看仍高於(yu) 17H1,供需改善大邏輯未被證偽(wei) 。成本端看19H1油價(jia) 與(yu) 匯率同比好轉有限,航空煤油均價(jia) 僅(jin) 下跌3%左右,對業(ye) 績貢獻有限。與(yu) 此同時受租賃準則變動影響,經營性租賃並入融資性租賃導致營業(ye) 成本可能出現較快增長,業(ye) 績可能出現小幅下跌。從(cong) 標的業(ye) 績來看,中國國航受到首都機場跑道維修影響ASK增速較低,預計座收降幅為(wei) 三大航最少;南方航空受益於(yu) 營銷策略變化座收逐季改善,業(ye) 績降幅較小;春秋航空得益於(yu) 消費增速企穩,業(ye) 績逆勢回升。

    機場:從(cong) 標的業(ye) 績來看,19年上海機場首次執行新的免稅扣點率,疊加免稅收入維持高速增長,19Q2非航空性收入延續Q1增速,在成本端未出現明顯變化下H1業(ye) 績預計將維持30%以上增速。因民航發展基金返還取消影響,白雲(yun) 機場業(ye) 績將出現明顯下滑,但Q2起T2航站樓投產(chan) 帶來的成本基數影響將消失,營業(ye) 成本增速回歸正常,同時T2航站樓帶來的免稅收入紅利逐步體(ti) 現,預計19H1業(ye) 績下滑幅度將顯著收窄。18年起深圳機場國際旅客增速始終領先於(yu) 國內(nei) 一線機場,但因初期規模較小,對免稅收入影響不大,預計19H1業(ye) 績增速與(yu) Q1大致相同。

    快遞:電商帶動快遞行業(ye) 持續高增長。根據國家郵政局,1-6月份行業(ye) 單量增速是25.7%。上半年需求端主要兩(liang) 個(ge) 亮點:第一個(ge) 是二季度這種櫻桃、荔枝、楊梅、水蜜桃等應季水果大量上市為(wei) 快遞單量增長注入了動力,這個(ge) 能夠從(cong) 主產(chan) 區的省份單量增速可以看出來。第二個(ge) 是農(nong) 村消費潛力在加速釋放,農(nong) 村地區的網絡零售額增速比城市地區高5個(ge) 百分點,快遞單量則是高10個(ge) 百分點。上半年CR8為(wei) 81.7,較1-5月上升0.1,延續逐月新高的態勢。行業(ye) 集中度提升的背後仍然是二三線快遞在掉隊,持續下行的單價(jia) 是推動這些公司加快離場的主要原因。因此在行業(ye) 價(jia) 格戰pricein的情況下,行業(ye) 集中度的提升有望成為(wei) 今年超預期的指標。從(cong) 2019H1業(ye) 績來看,單件成本的控製能力是通達係快遞公司業(ye) 績觀察的重點,收入、成本費用端的同時改善有望為(wei) 順豐(feng) 控股帶來業(ye) 績彈性。

    鐵路公路:鐵路煤炭運量下滑,高速車流量穩增。上半年,鐵路貨運受一季度礦難影響及二季度水電衝(chong) 擊,煤炭運量有所下滑,其中大秦線上半年運量同比減少3.16%;鐵路客運受高鐵動車組帶動,繼續穩健增長,整體(ti) 看前5月份鐵路客運周轉量1165億(yi) 人公裏,同比穩增8.58%。高速車流量受益車輛保有量增長及出行頻次的增加,增速相對穩定,全國高速路網看,前5月份累計車流量44.28億(yi) 輛,同比穩增4.22%。從(cong) 標的業(ye) 績看,大秦鐵路受運量下滑影響預計18H1利潤將同比略減,廣深鐵路受動車組大修成本減少的影響,利潤有望同比略增;高速板塊受各公司2018H1非經常性損益影響,19H1利潤同比將出現增減各異,但從(cong) 扣非業(ye) 績看,將均穩步增長。

    港口:集裝箱港口吞吐相對維穩,幹散貨港口吞吐增速回落。集裝箱吞吐量與(yu) 產(chan) 成品進出口貿易相關(guan) ,整體(ti) 相對偏穩,前5月份全國主要港口集裝箱累計吞吐量1.05億(yi) TEU,同比增長5.10%,較去年同期回落0.59個(ge) 百分點,相對維穩。幹散貨受去年高基數及去庫存影響,今年上半年港口吞吐增速回落,從(cong) 前5月累計吞吐量看,全國主要港口累計貨物吞吐量5.5億(yi) 噸,同比增長2.34%,增速較去年同期回落1.64個(ge) 百分點。幹散貨庫存角度,從(cong) 鐵礦石看截止6月27日國內(nei) 鐵礦石港口庫存約1.14億(yi) 噸,較去年同期降低26.8%,下半年存在補庫存預期。從(cong) 各港口標的看,上港集團、青島港等集裝箱港口吞吐量及業(ye) 績有望相對穩增,日照港受益山鋼基地投產(chan) 及瓦日線上量業(ye) 績有望高速增長。

    風險提示:經濟增速大幅降低。