作為(wei) 重要宏觀經濟指標，中國進出口數據備受投資人士關(guan) 注。在中國龐大的供需體(ti) 量支撐下，進出口數據的波動可能導致下一階段投資風向發生變化。在大宗商品市場，這一指標尤為(wei) 重要。中國海關(guan) 總署最新公布的數據顯示，6月進出口數據同比雙雙走低。

　　然而，另一個(ge) 被稱為(wei) 全球經濟“風向標”的波羅的海幹散貨運價(jia) 指數(BDI)近期則迭創階段新高，其主要是衡量鐵礦石、水泥、穀物、煤炭和化肥等大宗商品的運輸費用，因此不少投資人士也將其作為(wei) 觀察大宗商品需求變化的參考。

　　作為(wei) 大宗商品“風向標”，進出口數據、BDI走勢緣何背離?誰更能反映市場需求情況?對下一階段大宗商品走勢有何指引?

　　貿易數據與(yu) BDI走勢背離

　　7月12日，中國海關(guan) 總署公布的數據顯示，以美元計價(jia) ，6月出口同比下降1.3%，進口同比下降7.3%;6月貿易順差為(wei) 509.8億(yi) 美元，為(wei) 半年來最高水平。

　　大宗商品方麵，6月主要大宗商品進口繼續走弱。數據顯示，6月除原油、天然氣分別進口3957.9萬(wan) 噸、751.8萬(wan) 噸，同比分別增長15.2%、3%之外，銅礦砂及其精礦進口146.7萬(wan) 噸，同比下降16.5%;煤及褐煤進口2709.8萬(wan) 噸，同比下降6.4%;鐵礦砂及其精礦進口7517.9萬(wan) 噸，同比下降9.7%;鋼材進口94.5萬(wan) 噸，同比下降9.1%;大豆進口651.3萬(wan) 噸，同比下降25.1%。

　　“外需不足和國際貿易局勢複雜化導致出口同比增速回落，而國內(nei) 經濟增長壓力仍存，內(nei) 需疲弱製約了進口增長。”北京大學國民經濟研究中心宏觀經濟研究課題組表示。

　　然而，另一個(ge) 反映大宗商品需求的指標——BDI則迭創階段新高。數據顯示，截至7月15日，BDI報1865點，創下2014年1月7日以來新高，較今年2月11日低點595點累計反彈213.45%。

　　“巴西Vale礦難後，鐵礦石海運量一度走弱，但因總需求仍有韌性，在Vale逐漸恢複、鐵礦石價(jia) 格連創新高後刺激礦山出貨的情況下，海運需求在第三季度集中爆發，疊加40萬(wan) 噸礦砂船下半年進塢安裝脫硫塔，共同刺激BDI大漲。”申萬(wan) 宏源交運行業(ye) 分析師閆海表示。

　　從(cong) BDI指數構成方麵來看，資深宏觀研究員章睿哲認為(wei) ，近期BDI中漲得最快的是好望角型運費指數(BCI)，該指數主要是衡量煤炭、鐵礦等工業(ye) 原料的運費指數，其大漲主要是受鐵礦石供給減少、價(jia) 格暴漲影響，而其他指數包括靈便型運費指數(BSI)、原油運輸指數(BDTI)和成品油運輸指數(BCTI)則都在低位徘徊。因此，當前BDI指數大漲無法說明全球貿易和需求向好。

　　“中國作為(wei) 全球最大的製造業(ye) 國家，出口主要以產(chan) 成品為(wei) 主，更多是貼近集裝箱運輸而非幹散貨運輸，因此出口數據變化和BDI理論上並無明顯的邏輯關(guan) 係。而集裝箱運價(jia) 近幾個(ge) 月已持續走弱，也從(cong) 側(ce) 麵反映出口數據下降。”方正中期期貨宏觀經濟研究員李彥森表示。

　　出口與(yu) BDI誰更能代表需求

　　從(cong) 屬性角度來看，金石期貨投資谘詢部主管黃李強分析認為(wei) ，進出口數據反映的是國內(nei) 對外貿易數據，直接反映的是進出口商品金額變化，更能直觀地反映出目前國內(nei) 進出口運行情況。上半年，受國際貿易局勢影響，國內(nei) 企業(ye) 來自美國的訂單大大下降，造成國內(nei) 進出口數據雙雙下滑。而BDI反映的是全球海運的運費變化，體(ti) 現的更多是全球貿易情況。目前，全球主要經濟體(ti) 之間的貿易關(guan) 係相對平穩，因此不會(hui) 出現國內(nei) 進出口大幅下滑現象。不僅(jin) 如此，運費除了受海運運力供需關(guan) 係影響之外，也受燃料成本影響。“因此，進出口數據隻反映國內(nei) 貿易情況，而BDI不僅(jin) 反映全球情況，還要受燃料價(jia) 格影響，這是兩(liang) 者走勢背離的主因。”

　　誰更能代表大宗商品需求呢?

　　“從(cong) 反映需求的角度來看，進出口數據要比BDI更為(wei) 可靠。”章睿哲表示，進出口變化實實在在地反映了國內(nei) 外需求情況，而此次進出口數據走低，一方麵是因海外經濟走弱，尤其是歐洲;另一方麵是國內(nei) 製造業(ye) 需求下滑，目前國內(nei) 製造業(ye) 固定資產(chan) 投資處於(yu) 曆史最低水平，製造業(ye) 景氣度位於(yu) 榮枯線下方。

　　李彥森也認為(wei) ，進出口數據相對BDI更能反映市場需求情況。具體(ti) 來看，其一，進出口增速，尤其是部分分項的進出口增量變動，能夠直接反映市場供需情況，而價(jia) 格尤其是運價(jia) 相對來說是一種結果或滯後指標;其二，如同其他期貨品種，BDI等短期波動很大程度上是市場交易的結果，而非背後經濟邏輯的體(ti) 現，在反映實際需求方麵的說服力有限;其三，BDI作為(wei) 一個(ge) 總體(ti) 指數，包含較多內(nei) 容，長期來看，更多是反映全球幹散貨類商品交易或需求情況，並不能簡單地直接對應國內(nei) 需求情況。

　　下半年商品有望觸底反彈

　　展望下半年，申萬(wan) 宏源分析師秦泰表示，盡管出口仍麵臨(lin) 一定壓力，但這種壓力更多來自影響波及全球的外需變化，對我國順差的影響相對不強。同時，國際貿易局勢存在向好預期，外部不確定性有一定短期緩解跡象，加之5-6月人民幣小幅貶值後企穩有助於(yu) 邊際穩定出口，預計三季度美元計價(jia) 出口有望達到0-2%左右，四季度低基數下有望迎來反彈，下半年貨物貿易順差仍然可觀，同時在前期個(ge) 稅減稅、增值稅結構性減稅支撐下的國內(nei) 實體(ti) 商品需求或部分對衝(chong) 出口端所承受的壓力。

　　從(cong) 大宗商品供需角度來看，章睿哲認為(wei) ，目前大宗商品需求較疲弱，且下半年也難以看到好轉的跡象，最主要原因是國際貿易局勢複雜化給企業(ye) 生產(chan) 和投資帶來了較大不確定性，同時也大幅削弱了對產(chan) 業(ye) 中上遊產(chan) 品的需求。盡管如此，供給方麵因素仍對大宗商品價(jia) 格形成了較大擾動，主動減產(chan) 行為(wei) 和極端天氣對供給造成的巨大影響仍會(hui) 導致某些商品出現上行趨勢，那些需求疲弱同時供給過剩的品種價(jia) 格會(hui) 持續低迷，但供給偏緊的品種仍會(hui) 呈現寬幅震蕩走勢。

　　黃李強則認為(wei) ，目前國際局勢存在向好預期，這對於(yu) 大宗商品價(jia) 格起到了一定的支撐。除此之外，以化工品為(wei) 例，多數品種已臨(lin) 近成本線附近，價(jia) 格向下空間有限。此外，上半年政府推出一係列意在托底經濟的財政政策和貨幣政策有望在下半年發揮功效，因此下半年大宗商品觸底反彈概率較大。

　　李彥森也表示，看好下半年大宗商品市場，但品種分化可能將會(hui) 繼續。通過對當前一輪經濟周期等方麵研究，對於(yu) 下半年宏觀經濟總體(ti) 持樂(le) 觀看法，可能呈現企穩後反彈走勢。需求方麵，消費和基建投資將對衝(chong) 外需回落，宏觀經濟條件對工業(ye) 原材料如金屬等仍有支持。農(nong) 產(chan) 品方麵預計主要還是受到國際貿易局勢等影響，尤其是大豆等相關(guan) 品種，且目前豬周期上行行情持續，因此農(nong) 產(chan) 品尤其是飼料類品種整體(ti) 將易漲難跌。另外，需要關(guan) 注房地產(chan) 和黑色產(chan) 業(ye) 鏈相關(guan) 品種，上半年房地產(chan) 投資增速維持高位，主要是施工麵積增長帶動建築安裝投資增加所推動。一旦未來竣工增速上升，新開工增速未能增長，施工麵積增速將會(hui) 下降，該風險尤其是在四季度可能較高，這將對黑色係品種不利。