冬春航季5.5%航班轉場大興(xing) 機場，符合預期。2020年夏秋航季將大規模轉場，2021年為(wei) 旅客吞吐量最低點，預計仍將達7883萬(wan) 人次。

　　摘要：

　　新航季轉場分流符合預期，維持“增持”評級。新航季首都機場時刻分流5.5%，與(yu) 轉場規劃一致。預計2019-21年旅客吞吐量1.00、0.92、0.79億(yi) 人次。維持2019-2021年預測EPS人民幣0.51、0.41、0.34元。綜合DCF估值法和可比公司PB法，維持目標價(jia) 10.68港元。

　　新航季按規劃轉場。2019-20年冬春航季首都機場時刻數量同比減少5.5%，其中內(nei) 地時刻減少4.1%，國際和港澳台時刻減少7%。國際和港澳台時刻降幅略大是全日本空輸服務、日本航空、港龍航空等減少航班所致。轉場大興(xing) 機場的外航僅(jin) 為(wei) 英國航空、芬蘭(lan) 航空、馬來西亞(ya) 航空等，其餘(yu) 外航在大興(xing) 機場為(wei) 新增時刻。

　　2020年夏秋航季為(wei) 轉場高峰期。一是民航局規劃該航季東(dong) 航和南航轉場50%以上，廈門航空和重慶航空全部轉場。二是初期大興(xing) 機場航班和運力較少，客座率和票價(jia) 水平有望較高，吸引部分任選一場和可兩(liang) 場運行航司轉場。隨著大興(xing) 機場航班增加，客座率和票價(jia) 可能下降，外航轉場意願減弱。三是2020年夏秋航季轉場可獲得較高比例的時刻獎勵。

　　2021年旅客吞吐量7883萬(wan) 人次。2021年轉場分流將達到最大值，航班和旅客吞吐量分別達到42.6萬(wan) 架次和7883萬(wan) 人次，相比2018年減少31%和22%。其中2021年國際和港澳台旅客吞吐量2524萬(wan) 人次，降幅較小主要是國際和港澳台時刻轉場較少、飛機大型化、航班執行率和客座率提高等因素所致。