10月31日，麗(li) 人麗(li) 妝再次更新了招股說明書(shu) ，同樣為(wei) 電商代運營，2018年才遞交招股書(shu) 的壹網壹創都已經順利上市，而2016年就已經開啟上市路的麗(li) 人麗(li) 妝卻仍然前路未卜。

雖然都是電商運營企業(ye) ，麗(li) 人麗(li) 妝與(yu) 壹網壹創其實有很大區別，前者選擇成為(wei) “網絡零售商”，鬆原物流 ，買(mai) 斷品牌銷售權，開設並運營品牌官方旗艦店，後者則更為(wei) 直接，產(chan) 品依然由品牌方發貨，壹網壹創隻負責運營品牌官方網店，並向品牌方收取管理費，細微的差別卻最終導致二者在毛利率、存貨、應收賬款水平等各個(ge) 方麵的巨大差異。

另外，2012年就已入股麗(li) 人麗(li) 妝的阿裏集團，至今仍是其第二大股東(dong) ，不過，“抱上”阿裏大腿的麗(li) 人麗(li) 妝在獲得資金的同時也陷入各方對其依賴阿裏旗下電商平台的質疑聲中，在曆次反饋意見以及2018年未過會(hui) 的審核意見中，上交所多次提及麗(li) 人麗(li) 妝與(yu) 阿裏集團利益關(guan) 係。

抱緊阿裏大腿，上市路也依然坎坷

麗(li) 人麗(li) 妝主要從(cong) 事電商零售業(ye) 務和品牌營銷運營服務，其中電商零售業(ye) 務是核心業(ye) 務。

具體(ti) 包括接受品牌方的委托，在線上開設、運營官方旗艦店，實現產(chan) 品的在線銷售，同時也提供覆蓋頁麵視覺設計、整合營銷策劃、售前/售後客戶服務、倉(cang) 儲(chu) 物流等多個(ge) 環節的全鏈路網絡營銷綜合服務。

據最新招股說明書(shu) 顯示，2016-2018年以及2019年上半年，麗(li) 人麗(li) 妝實現營業(ye) 收入20.16億(yi) 、34.20億(yi) 、36.15億(yi) 以及16.57億(yi) ，年複合增長率達33.91%，歸母淨利潤分別為(wei) 8110.04萬(wan) 、2.27億(yi) 、2.52億(yi) 以及1.51億(yi) ，年複合增長率達76.38%。

天眼查數據顯示，黃韜直接以及間接持有麗(li) 人麗(li) 妝37.35%股權，為(wei) 實際控製人，而2012年阿裏創投以4500萬(wan) 入股麗(li) 人麗(li) 妝，成為(wei) 其第二大股東(dong) ，2015年轉讓股權給阿裏網絡，至今仍持股19.55%，剩餘(yu) 股權較為(wei) 分散。

2016年，麗(li) 人麗(li) 妝就曾向上交所遞交過招股說明書(shu) ，卻在2018年第一次上會(hui) 時被否，從(cong) 當時的反饋意見來看，抱上阿裏的大腿卻也成為(wei) 了一項弊端。由於(yu) 麗(li) 人麗(li) 妝的業(ye) 務主要在天貓以及淘寶等平台進行，對阿裏的依賴也就不言而喻，直到今年再次遞交招股書(shu) ，這一點依然是上交所反饋意見的重點。

9月，壹網壹創已經成功過會(hui) 登陸A股，而二次申報的麗(li) 人麗(li) 妝卻還沒有眉目。

低毛利、高存貨的“網絡零售商”模式

如果你還有印象的話，貓妹之前寫(xie) 過《淘寶“店小二”上市：一億(yi) 買(mai) 辦公樓，超60%營收依賴百雀羚》，壹網壹創也是同樣的經營模式，代為(wei) 運營電商服務，賺著“中間商”的錢。

但與(yu) 壹網壹創不同的是，麗(li) 人麗(li) 妝將業(ye) 務的重心放在了電商零售業(ye) 務上，即“買(mai) 斷銷售模式”，擁有對店鋪和產(chan) 品的所有權，也承擔店鋪運營、營銷推廣等成本，每年超過90%的營業(ye) 收入來自這項業(ye) 務。

簡單來說，壹網壹創的營收主要由品牌線上營銷管理服務構成，收入來自百雀羚等化妝品公司，而麗(li) 人麗(li) 妝的收入則主要是來自天貓以及淘寶等平台進行購物的個(ge) 體(ti) 消費者，後者更像是“網絡版屈臣氏”。

相比壹網壹創，麗(li) 人麗(li) 妝這種“網絡零售商”的經營模式一個(ge) 弊端就是毛利率水平更低。

近年來，電商零售業(ye) 務毛利率雖然略有上升，但也隻有37.02%，品牌營銷運營服務毛利率也從(cong) 59.01%下降至43.36%，2019年上半年綜合毛利率為(wei) 36.73%，而同樣的品牌運營業(ye) 務壹網壹創毛利率則平均能達到53.27%。

不僅(jin) 如此，在與(yu) 同行業(ye) 公司跨境通(7.080, -0.24, -3.28%)、寶尊電商、網創科技（即“壹網壹創”）和若羽臣對比時，麗(li) 人麗(li) 妝的毛利率也是處在末尾，不占優(you) 勢。

而麗(li) 人麗(li) 妝能有更大的營收規模主要依賴於(yu) 合作品牌數量以及品牌銷量，但這也帶來了另一個(ge) 弊端，就是高存貨水平。

招股說明書(shu) 顯示，麗(li) 人麗(li) 妝有60餘(yu) 家美妝、個(ge) 人護理品牌合作方，包括施華蔻、蘭(lan) 芝、雪花秀、凡士林等，麗(li) 人麗(li) 妝的業(ye) 務就是先向品牌大量進貨，再通過電商平台旗艦店進行銷售，而這種銷售模式必然需要大量備貨。

2016-2018年以及2019年上半年，麗(li) 人麗(li) 妝期末存貨餘(yu) 額分別為(wei) 3.88億(yi) 、3.65億(yi) 、5.80億(yi) 以及4.67億(yi) ，而同一時期壹網壹創的期末存貨餘(yu) 額均不超過1億(yi) 。