隨著疫情進一步抑製原油需求，加上近期美股熔斷，全球經濟發展唱衰，近日國際油價(jia) 跌至冰點。

　　3月18日，國際油價(jia) 暴跌逾20%，創下近18年來的曆史新低。

　　大家都知道，燃油成本是航空公司最大的經營成本，對航空公司經營業(ye) 績影響很大。

　　在國際油價(jia) 出現暴跌後，3月9日，華夏航空發布公告稱：

　　“為(wei) 降低原油、航油價(jia) 格和匯率及利率的波動風險，公司擬開展原油、匯率套期保值業(ye) 務。”

　　就在今天，國內(nei) 另一家上市航空公司-吉祥航空，也發布公告稱：

　　“為(wei) 規避生產(chan) 經營中原油、航油價(jia) 格波動給公司生產(chan) 經營帶來的不利影響，保證公司經營業(ye) 績的穩定性和可持續性，不以投機和套利交易為(wei) 目的，開展期貨套期保值業(ye) 務。”

　　1.什麽(me) 是航油套保

　　航油套期保值，就是在現貨市場和期貨市場對同一種類商品（原油）同時進行數量相等但方向相反的買(mai) 賣活動。

　　即交易人在買(mai) 進（或賣出）實際貨物（原油）的同時，在期貨交易所賣出（或買(mai) 進）同等數量的期貨交易合同作為(wei) 保值。

　　航空公司實施航油套保的目的，主要是為(wei) 了保護自己免受油價(jia) 波動的影響，但也不排除部分航空公司以此進行投機和套利交易。

　　2.航油套保的玩法

　　1、常規玩法

　　航空公司實施航油套保的普遍做法是，在協議期內(nei) 按照固定價(jia) 格購買(mai) 燃油，以對衝(chong) 未來油價(jia) 上漲的風險。

　　這種做法比較保守，重在維持航空公司燃油成本穩定。

　　2、對賭玩法

　　航油套期保值更高級的做法是，找一家銀行，簽一個(ge) 類似“對賭協議”的東(dong) 西。

　　航空公司針對燃油買(mai) 進一個(ge) 延賣期權，並以更高的價(jia) 格賣出一個(ge) 延買(mai) 期權。

　　一旦燃油價(jia) 格下跌，航空公司付錢給銀行；

　　一旦燃油價(jia) 格上漲，則銀行付錢給航空公司。

　　這種做法更偏向於(yu) 投機，利用期權把一項投資，可能發生的正麵或負麵回報，限定在一個(ge) 特定的範圍內(nei) ，以此對賭謀利。

　　但曆史的經驗告訴我們(men) ，這種做法風險很高，一不小心就會(hui) 墜入萬(wan) 丈深淵。

　　3.航油套保是把雙刃劍

　　2008年，在金融危機的衝(chong) 擊下，國內(nei) 多家航空公司進行套期保值，但結局大家都知道，虧(kui) 損的一塌糊塗。

　　2008年，在東(dong) 航139.28億(yi) 元的虧(kui) 損中，燃油套期保值損失為(wei) 64.01億(yi) 元，占比46%。

　　而在國航的燃油套期保值中，損失更是高達74.72億(yi) 元，占比更是高達82%。

　　套期保值，使當年本已虧(kui) 損嚴(yan) 重的國航和東(dong) 航，雪上加霜。

　　2008年，航空公司套保失敗，主要原因有三點：

　　一是采用了不合適的套保策略（使用期權而非期貨套保）。

　　二是對未來市場油價(jia) 走勢做出錯誤判斷。

　　三是使用了複雜的結構性產(chan) 品，其中竟包含5、6種模型。

　　基於(yu) 前車之鑒，航空公司需要明確認識到：

　　套保的重點在於(yu) 鎖定成本，而非提升收益，更不是投機的金融工具。

　　航空公司在製定套保計劃時，不要過於(yu) 激進，應該量力而行。

　　我們(men) 看到吉祥航空在本次公告中提到：

　　“公司及控股子公司擬實施的原油套期保值交易總購買(mai) 額度不超過最近一期經審計淨資產(chan) 的20%，期貨市場建立的頭寸數量不超過公司上年航油總使用量的二分之一。”

　　這就是一種保守策略，符合企業(ye) 實施套保的實際需求。

　　此外，航空公司在製定套保計劃時，還應避免使用複雜的衍生品，應推崇“極簡主義(yi) ”。

　　越複雜的套保產(chan) 品，就意味著越發不可預測和越發難以把控的風險，一旦失手，對企業(ye) 的打擊是致命的。

　　在套保數量方麵，航空公司也應根據自己的實際用油計劃，及相關(guan) 的基差水平來做決(jue) 策，並非越多越好。

　　本次吉祥航空套保計劃中，我們(men) 也可以看到在這方麵的保守策略，公告內(nei) 容如下：

　　“公司及控股子公司開展期貨套期保值業(ye) 務，期貨品種主要以公司使用的油料品種和與(yu) 其關(guan) 聯性緊密的油料品種為(wei) 套期保值交易標的，套期保值交易數量控製在公司實際用油量以內(nei) 。”

　　由此可見，吉祥航空的套保計劃，是權衡各種風險後，有備而來的。

　　總而言之，對於(yu) 航空公司來說，套期保值是一項維持公司經營成本穩定性、提升公司長期競爭(zheng) 力的有力措施。

　　但是，在實施套期保值時，航空公司應當保持理性，不要盲目投機，更不要“步子邁得太大”。

　　吉祥航空的套保策略，值得同行學習(xi) 。