原標題：長久物流(603569)2019年業(ye) 績不達預期，暫免高速收費預計增厚20年利潤10-15% 來源：中金公司

公司近況

2019年12月-2020年2月，公司發布若幹條質押股份延期購回、質押、贖回的公告，分別在12月2日、12月23日、2月5日延期購回全部股本的5%、22%、5%，同時分別在1月7日、1月10日、1月17日質押5%、7%、2%，另外公司在12月13日、1月7日、1月14日解除質押4%、6%、4%。截至2月中旬，長久集團持股77%，其中質押部分占公司總股本比例為(wei) 44%，我們(men) 將繼續關(guan) 注股票質押的相關(guan) 進展和風險。

2020年1月22日，公司發布業(ye) 績預減，預計2019年歸母淨利潤下滑69-79%至0.8-1.2億(yi) 元，對應4Q19歸母淨利潤同比下滑75-94%，差於(yu) 我們(men) 與(yu) 市場的一致預期(此前中金預計2019年歸母淨利潤同比下滑29%至2.9億(yi) 元)。主要原因為(wei) 長久物流 經營整車運輸，2018年提高了自營車比例，但是2019年起車市行情遇冷，主機廠相繼調低了運價(jia) ，超級物流公司 ，疊加公司經營杠杆很高(2018年毛利潤率/淨利潤率分別為(wei) 13%/7%)，故而利潤下滑幅度大。

2019年12月，公司與(yu) 格羅唯視合資成立“上海長久格羅唯視海運有限公司”，主要經營國際滾裝船海上運輸(整車)，總注冊(ce) 資金為(wei) 900萬(wan) 元，長久物流占比51%。

評論

關(guan) 注疫情及暫免高速收費政策對公司的影響。2020年1月，乘用車銷量下滑21.5%，庫存指數環比略有提升。3-6個(ge) 月內(nei) ，我們(men) 認為(wei) 疫情會(hui) 降低4S店客流，同時供給端多數4S店並未開張、且主機廠有待逐步複工，所以我們(men) 認為(wei) 短期汽車銷量仍將有一定壓力。另一方麵，自2月17日起暫免高速公路收費，我們(men) 預計將會(hui) 增厚長久物流2020年淨利潤10-15%。最後，物流箱 ，建議投資者繼續關(guan) 注長久物流在整車運輸市場市占率的提升，經曆2019/20年行業(ye) 不景氣階段，中小第三方汽車物流將會(hui) 逐漸退出市場。

估值建議

由於(yu) 主機廠經營壓力大、長久經營杠杆較高，我們(men) 下調2019/2020年淨利潤63%/22%至1.05億(yi) 元/2.37億(yi) 元，引入2021年淨利潤3.87億(yi) 元。由於(yu) 我們(men) 仍看好長久物流在整車運輸的長期競爭(zheng) 力，暫維持中性評級和10.00元目標價(jia) ，對應53.2倍2019年市盈率和23.6倍2020年市盈率，當前股價(jia) 有3%的上行空間。

長久物流(603569)2019年業(ye) 績不達預期，暫免高速收費預計增厚20年利潤10-15%