事件:國家郵政局公布2019年2月快遞行業(ye) 運行情況,2月份,全國快遞服務企業(ye) 業(ye) 務量完成27.6億(yi) 件,同比增長38.7%;業(ye) 務收入完成350.2億(yi) 元,同比增長21%。1-2月份合計全國快遞服務企業(ye) 業(ye) 務量完成72.8億(yi) 件,同比增長21.9%;業(ye) 務收入完成947億(yi) 元,同比增長20.3%,基本符合市場預期。 量:春節錯期致使2月出現高增長,基本符合市場預期。1-2月累計業(ye) 務量增速有21.9%,較去年同期增速有所回落,但較2018年下半年增速(24%-25%區間)趨勢,符合預期;我們(men) 認為(wei) 一季度快遞業(ye) 務量將持續保持高增長,拚多多的崛起將具有一定的主導因素。從(cong) 實物網購規模增速看,2018年全年累計增速為(wei) 25.4%,作為(wei) 快遞行業(ye) 核心驅動力的網購規模增速自2018年初以來環比呈下降趨勢,但依舊保持較高增速;並且由於(yu) 網購平台結構在發生變化,客單價(jia) 較小的社交電商類平台占比在快速提升,網購訂單量或持續保持高於(yu) 規模增速的速度。

　　價(jia) :1-2月快遞單價(jia) 微降,或與(yu) 春節價(jia) 格調整有關(guan) 。1-2月份合計看整體(ti) 單價(jia) 為(wei) 13元,同比下降1.27%;春節期間單價(jia) 降幅較往常月份較低,或主要由於(yu) 春節有部分調價(jia) 的情況。分專(zhuan) 業(ye) 看,1-2月份同城、異地、國際件平均單價(jia) 分別同比-15%、-4%、-1%;同城快遞自2018年12月開始單價(jia) 就出現較大降幅,或由於(yu) 春節期間需求較少導致的,另外需警惕同城配送對同城業(ye) 務的侵蝕;其他業(ye) 務降幅均較平時月份出現較大收窄,尤其是以零散件為(wei) 主的國際業(ye) 務環比單價(jia) 降幅收窄約20pts。全年來看,預計行業(ye) 單價(jia) 水平降幅較2018年或收窄,主要由於(yu) (1)各家快遞公司通過18年的資本開支,成本差異收窄,頭部價(jia) 格戰優(you) 勢下降;(2)2019業(ye) 務量或超預期增長,價(jia) 格戰時間成本增加;(3)客戶價(jia) 格敏感性在下降,價(jia) 格戰邊際效應減弱。

　　競爭(zheng) 格局:龍頭企業(ye) 持續提升。1-2月份,快遞品牌集中度指數CR8為(wei) 81.3,環比微升0.1pts。行業(ye) 集中度的提升表明二三線快遞企業(ye) 份額正逐步轉向一線龍頭快遞企業(ye) ,利好快遞龍頭企業(ye) ,而一線快遞企業(ye) 中由於(yu) 各家在成本管控與(yu) 服務質量方麵的差異,龍頭快遞企業(ye) 將進一步出現分化。跟蹤龍頭快遞公司經營數據,其月度業(ye) 務量增速均超行業(ye) 增速,自18年年中開始CR8環比出現小幅下滑,或說明前8家快遞企業(ye) 中排名末位的公司或在激烈的競爭(zheng) 環境中開始丟(diu) 失市場份額,行業(ye) 份額向數量更少、規模更大的龍頭企業(ye) 集中。

　　投資建議:前2個(ge) 月快遞業(ye) 務量增速符合預期,單價(jia) 降幅收窄或與(yu) 春節因素相關(guan) ;龍頭占比持續提升。 展望2019年一季度,由於(yu) 拚多多現在在快遞行業(ye) 中的高占比及高增速,行業(ye) 增速或超預期增長,另外由於(yu) 各家公司成本差異縮小、客戶對價(jia) 格敏感性降低,2019電商快遞單價(jia) 降幅或收窄;頭部快遞公司由於(yu) 具備成本及服務優(you) 勢,集中度將進一步上升。2019年一季度關(guan) 注受益於(yu) 拚多多增量的快遞公司,標的上我們(men) 建議重點關(guan) 注基本改善+份額回升的申通快遞與(yu) 圓通速遞,阿裏持股持續催化板塊估值回升;持續看好高增長的韻達股份,長期推薦順豐(feng) 控股。