國金證券研究所

　　資源與(yu) 環境研究中心

　　交運團隊要點

　　事件

　　6月1日，針對美國聯邦快遞（Fedex）在中國未按名址投遞快遞事件，國家郵政局局長馬軍(jun) 勝接受中央廣播電視總台央視獨家采訪表示，任何快遞企業(ye) 都必須遵守中國法律法規，不得損害中國企業(ye) 和用戶的合法權益。

　　評論

　　預計Fedex在中國市場的收入規模在180億(yi) -200億(yi) 元左右，市占率約為(wei) 31%，居中國國際快遞市場市占率首位。計算辦法如下：2018年，中國國際快遞業(ye) 務的收入規模為(wei) 585.7億(yi) 元。根據《2018年郵政行業(ye) 統計公報》顯示，外資企業(ye) 收入占全部快遞市場的比重為(wei) 5.4%，則預計國際快遞企業(ye) 2018年在中國的收入規模為(wei) 326億(yi) 元人民幣，市占率合計為(wei) 56%。不過，考慮到DHL在中國市場的業(ye) 務主要通過中外運敦豪展開（18年營收規模為(wei) 127億(yi) 元），此部分預計不在郵政局測算的326億(yi) 元口徑以內(nei) 。最後，據Datanyze報道，DHL和UPS在中國國際快遞市場的市占率分別為(wei) 25.07%和16.94%，則可倒算出Fedex在中國的國際件收入規模約為(wei) 180億(yi) 元-200億(yi) 元左右，市占率約為(wei) 31%-33%。

　　若中國政府對Fedex實行製裁，順豐(feng) 和通達係原則上有能力承接該部分業(ye) 務增量，但合理情形下預計貢獻順豐(feng) 18年營收增量的5%左右，影響較小。若中國政府對Fedex實行製裁，我們(men) 認為(wei) 以順豐(feng) 為(wei) 主的中國快遞企業(ye) 有能力承接部分增量，源於(yu) ：1）2018年，順豐(feng) 自有飛機50架，外部包機16架，全貨機線路條數65條，飛機裝載率預計在60%左右，產(chan) 能利用率原則上仍有可承接空間；2）以國際件報價(jia) 來看，順豐(feng) 國際件約較DHL、Fedex低出40-60%,價(jia) 格上具備一定的競爭(zheng) 力。但同時考慮到：1）目前包括順豐(feng) 在內(nei) 的我國快遞企業(ye) 的國際件產(chan) 品結構，和DHL、UPS等仍有一定差距；2）歐美等長線運輸網絡，順豐(feng) 仍舊通過與(yu) UPS等快遞企業(ye) 合作的方式進行，全球網絡布局仍需時間以彌合，我們(men) 傾(qing) 向於(yu) 認為(wei) 該部分件量將主要由DHL和UPS等國際快遞企業(ye) 承接。假設Fedex的180億(yi) 元營收規模轉給順豐(feng) 20%的情況下，我們(men) 預計可增厚順豐(feng) 2018年營收體(ti) 量的4%，整體(ti) 影響不大。當然，若摩擦加劇，使得政府強行施加政策進行引導該部分件量轉給順豐(feng) ，則預計可增厚順豐(feng) 18年收入端的10-15%，利潤增厚幅度更大。

　　若美方實行反製，預計對我國快遞公司的業(ye) 績無負麵影響，華日物流 ，但長期或對中國快遞企業(ye) 的歐美國際業(ye) 務發展有一定負麵衝(chong) 擊。以順豐(feng) 為(wei) 例，公司2018年國際件營收中，港澳台件約9億(yi) 元，中美件約為(wei) 2億(yi) 元，若美方對中方實行反製裁，靜態測算下對業(ye) 績影響幾乎為(wei) 0，而通達係快遞企業(ye) 近年來海外布局雖有加速，但整體(ti) 收入占比仍然偏低（預計不到1%），預計影響也非常有限。但若反製進一步引導至UPS甚至其他國際快遞企業(ye) ，郴州物流 ，則順豐(feng) 與(yu) UPS合資公司之間的合作，可能會(hui) 受到一定的負麵衝(chong) 擊。

　　投資建議

　　由於(yu) 我國主要快遞公司的國際件布局整體(ti) 上仍處於(yu) 起步階段，全球網絡結構和國際件產(chan) 品結構仍舊需要完善，我們(men) 傾(qing) 向於(yu) 認為(wei) ，即使我國政府對Fedex實施製裁，預計該部分增量對我國主要快遞企業(ye) 的收入增量貢獻有限。特殊的地理結構、人口紅利以及零售業(ye) 層級等因素，共同成就了中國廣闊的電商件市場。我們(men) 預計，我國主要快遞公司的經營重點仍將聚焦於(yu) 國內(nei) 市場，借助國際件市場彎道超車的難度較大，各公司仍需徐徐圖之。

　　風險提示

　　宏觀經濟下滑、電商增速不及預期、出現大規模價(jia) 格戰。

　　本文來源：國金證券(600109)研究所，華爾街見聞專(zhuan) 欄作者，原文標題：《【國金交運】“Fedex事件”發酵，對中國快遞企業(ye) 影響幾何？》

（責任編輯：婁在霞 HN151）