本報告導讀：

    快遞直營製與(yu) 加盟製的組織模式與(yu) 市場需求屬性存在本質區別。這種差異，使直營製與(yu) 加盟製快遞股票定價(jia) 的核心問題完全不同。

    摘要：

    供給維度：產(chan) 權安排的差異帶來產(chan) 能、成本、品牌差異。直營製快遞與(yu) 加盟製快遞組織模式的核心區別不是利益分配機製差異，而是產(chan) 權安排差異。兩(liang) 者區別在於(yu) 是否允許網絡中出現獨立產(chan) 權——區域特許經營權。加盟製快遞通過產(chan) 權出讓，雖然降低了服務的一致性，解決(jue) 了產(chan) 能彈性、本地化適應和考核管控三大難題。直營製快遞則堅守企業(ye) 邊界，實現高品質服務的一致性，打造品牌並獲取品牌溢價(jia) 。

    需求維度：安全、時效和價(jia) 格敏感度差異。商務快遞“高安全與(yu) 時效敏感度、低價(jia) 格敏感度”的特征，需要服務的高度一致性，需要品牌信任，物流師考試時間 ，適合高成本和高穩定性的直營製網絡。電商快遞“低安全與(yu) 時效敏感度、高價(jia) 格敏感度”的特征並不依賴品牌，適合具有高度產(chan) 能彈性的低成本加盟製網絡。截然不同的需求特征，促使直營製與(yu) 加盟製兩(liang) 種組織模式獨立演化。

    核心定價(jia) 問題完全不同。直營製快遞服務於(yu) 商務快遞這一利基市場，藥物流產(chan) 後多久來月經 ，市場規模相對較小，但中國市場規模已足夠孕育直營製龍頭公司。直營製快遞具有建立品牌壁壘的條件，品牌壁壘的深度是直營製快遞股票定價(jia) 的核心。加盟製快遞服務於(yu) 電商快遞這一大眾(zhong) 市場，受限於(yu) 高頻2B 的業(ye) 務屬性，難以建立品牌壁壘，但有極強的規模經濟。通過拉開規模差異建立規模壁壘，是加盟製快遞股票定價(jia) 的核心問題。

    直營製快遞創造EVA 的前提是“品牌溢價(jia) ”。直營製快遞高冗餘(yu) 導致高成本和低周轉，企業(ye) 創造EVA 的前提是品牌壁壘足夠高，並且能夠通過“品牌溢價(jia) ”得到驗證。在領先的直營製快遞兩(liang) 大公司中，順豐(feng) 控股的品牌溢價(jia) 已經得到充分的證明，而德邦控股的品牌壁壘仍在打造之中。德邦股份首次覆蓋，評級中性。

    風險因素。直營製快遞公司的風險在於(yu) 行業(ye) 規模與(yu) 行業(ye) 資本開支的匹配，競爭(zheng) 優(you) 勢的持續性取決(jue) 於(yu) 企業(ye) 對品質的堅守和對品牌擴張的審慎。加盟製快遞公司的風險在於(yu) 高度集中的上遊，對快遞行業(ye) 格局演進的影響，競爭(zheng) 優(you) 勢的持續性取決(jue) 於(yu) 快遞公司在規模分化戰鬥中的持續競爭(zheng) 能