本期投資提示：

    　　事件：國家郵政管理局公布2019年11月年郵政行業(ye) 運行情況，11月業(ye) 務量同比增長22%。

    　　圓通、韻達、申通和順豐(feng) 單量增速分別為(wei) 32%、38%、39%和48%。

    　　電商帶動快遞單量持續高增長態勢。從(cong) 需求端來看，11 月當月實物網絡零售額為(wei) 10860億(yi) 元，同比增長26.74%，增速較10 月份提升約7.5 個(ge) 百分點，11 月份電商滲透率則從(cong) 去年同期的24.30%提升至28.51%，環比10 月份則提升了超過9 個(ge) 百分點。此外，宜賓物流 ，如果將11 月份社零中的實物網絡零售額剔除後，剩餘(yu) 部分的增速僅(jin) 僅(jin) 隻有2.04%，可以看出11 月份社零增長的動力主要來自線上部分。從(cong) 11 月份快遞業(ye) 務結構來看，異地件同比增長30.15%，繼續跑贏行業(ye) ，而同城件增速為(wei) -9.47%，增速較10 月份下降約4 個(ge) 百分點，二者增速的差異也同樣能夠驗證快遞需求的變化趨勢。

    　　加盟快遞單件收入繼續環比提升。以韻達股份、圓通速遞和申通快遞為(wei) 例，11 月份單票收入分別環比10 月份增長1.29%、5.74%、16.07%，延續十月份環比增長的態勢。從(cong) 行業(ye) 角度，每年旺季的核心矛盾是產(chan) 能，今年旺季前主要公司發布了關(guan) 於(yu) 旺季高峰應對預案的高客戶書(shu) ，從(cong) 11 月11 日起調整快遞費用。11 月份的單票收入的環比提升，則能夠驗證旺季主要公司的提價(jia) 執行效果。從(cong) 經營來看，一般旺季提價(jia) 控量能夠提高Q4 網點、總部的盈利能力。通過旺季上漲價(jia) 格的手段，大興(xing) 物流 ，能夠幫助網點篩選優(you) 質客戶，並將旺季業(ye) 務量控製在最經濟業(ye) 務量區間，真正提高旺季網絡的賺錢能力。

    　　順豐(feng) 控股當前的預期差在於(yu) 時效件增速。順豐(feng) 11 月完成單量5.68 億(yi) 票，同比增長48%，增速創過去三年以來單月新高，在電商特惠件帶動下，10 月份單量增速達49%，且雙11較高的訂單量增速，使得市場對11 月單量增速預期較高。另外一方麵，從(cong) 往年的11 月份來看，由於(yu) 電商件占比的提升，單票收入基本會(hui) 環比下降6%左右，疊加今年單價(jia) 更低的電商特惠件占比的提升，單票收入環比下降幅度應該會(hui) 有更大的幅度。但今年11 月份單票收入環比10 月份僅(jin) 僅(jin) 下降了4%，我們(men) 推測應該是單件收入較高的時效件增速大概率呈現提升的態勢。2019H1、2019Q3 時效件增速分別為(wei) 4%、8%，預計2019Q4 時效件增速會(hui) 進一步提升，並將成為(wei) 當前階段順豐(feng) 的主要預期差。

    　　投資建議。總體(ti) 來看，我們(men) 判斷中小公司退出市場的速度將會(hui) 超過市場預期，而總部成本管控能力最終影響末端的攬件競爭(zheng) 力，仍然是短期內(nei) 投資通達係快遞股重要的觀察指標。

    　　因此電商快遞我們(men) 看好的是業(ye) 績成長性最穩定的韻達股份，同時重點關(guan) 注盈利能力即將迎來拐點的順豐(feng) 控股，同時關(guan) 注資產(chan) 投入優(you) 化帶來成本下降的圓通速遞。

    　　風險提示。行業(ye) 增速不及預期，激烈的價(jia) 格戰，行業(ye) 重大安全事故