德邦股份:成本管控初顯成效,歸母淨利同增28.13%

德邦股份 603056

研究機構：廣發證券 分析師：關(guan) 鵬 撰寫(xie) 日期：2019-04-11

公司披露18年報:全年實現營業(ye) 收入230.3億(yi) 元,同增13.15%,營業(ye) 成本197.8億(yi) 元,同增12.13%;毛利32.5億(yi) 元,同增19.76%,歸母淨利7.0億(yi) 元,同增28.13%,扣非歸母淨利4.6億(yi) 元,同增45.29%,EPS:0.74元。

快遞業(ye) 務量同比增長63.87%,貢獻44.69億(yi) 收入增量 2018年公司營收同增26.75億(yi) 元,其中,快遞貢獻增量收入44.69億(yi) 元。報告期內(nei) ,德邦實現快遞業(ye) 務量4.47億(yi) 票,同比增長63.87%,市占率提升0.2pcts至0.88%;單票價(jia) 格從(cong) 2017年的25.39元提升至25.49元(+0.5%)。快遞業(ye) 務收入為(wei) 113.97億(yi) 元,同比增長64.50%。 公司2018年快運業(ye) 務收入收縮主要係整車業(ye) 務處在戰略調整期,業(ye) 務量有所收窄;而高毛利的精準拚車業(ye) 務快速增長,傳(chuan) 統優(you) 勢業(ye) 務精準卡航/城運穩步發展;報告期內(nei) ,快運總業(ye) 務量約為(wei) 3600萬(wan) 票,同比下降約11.08%;快運業(ye) 務收入112.06億(yi) 元,同比下降13.76%。

戰略調整中降本增效成果顯著,快遞毛利率提升3.87pcts至9.32% 隨著規模效應顯現,以及技術整合、分揀提效等舉(ju) 措的推進,快遞員收派效率提升28.7%,快遞單票成本同比下降3.72%,單票毛利提升0.99元至2.38元(+71.64%),毛利率達9.32%,同比提升3.87pcts;整車業(ye) 務的戰略調整使得整體(ti) 運費下降2%,快運毛利率同比提升1.42pcts至19.06%;此外,其他業(ye) 務毛利率提升1.7pcts至11.22%;公司整體(ti) 毛利率提升0.8pcts至14.1%。

18H2資本開支加大,三費同增僅(jin) 14%,扣非淨利同比增長45.29% 公司18H1固定資產(chan) 淨值較2017年減少4%,全年同比增長21%,18H2資本開支加大;同時,公司繼續保持研發、管理谘詢等軟實力投入,全年研發支出1.3億(yi) 元,同增82.77%,管理谘詢支出2.75億(yi) 元,同增110%。報告期內(nei) ,公司三費同增3.0億(yi) 元,增幅為(wei) 14%,低於(yu) 毛利增幅;公司歸母淨利同增1.54億(yi) 元(+28.13%),扣非歸母淨利同增1.42億(yi) 元(+45.29%)。

投資建議:快遞業(ye) 務增長較快,成本管控帶來增利效應 公司快遞增速高於(yu) 同行,品牌溢價(jia) 帶來了較強的議價(jia) 能力,收益和成本管控的規模效應明顯。我們(men) 認為(wei) 未來公司將進一步受益於(yu) 運營與(yu) 成本優(you) 化能力的提升。綜合預計,公司2019-2021年歸母淨利分別為(wei) 9.18/12.13/16.32億(yi) 元,分別同增31.1%/32.0%/34.6%。對應19-21年EPS分別為(wei) 0.96、1.26、1.70元/股,按最新收盤價(jia) PE分別為(wei) 20.78x、15.74x、11.69x。考慮到公司業(ye) 績增速和可比公司估值,基於(yu) 謹慎原則,我們(men) 認為(wei) 可以給予公司19年25倍的PE估值,對應合理價(jia) 值為(wei) 24元/股。維持“增持”評級。

風險提示:經濟增速下行,運輸、人力成本及費用上漲,快遞價(jia) 格戰惡化。