事件： 公司發布 2019年半年報，公司上半年實現營收 139.53億(yi) 元，同比增 15.7%，歸母淨利潤 8.63億(yi) 元，同比增 7.6%，扣非後淨利潤 8.29億(yi) 元，同比增 7.8%，毛利率 12.33%，同比微降 0.77pct。 其中， 2Q 實現營收 75.09億(yi) 元，同比增 11.65%，歸母淨利潤 4.98億(yi) 元，同比增 2.4%，扣非後淨利潤 4.73億(yi) 元，同比增 0.4%。

　　快遞業(ye) 務量穩步提升，單票收入下滑： 公司上半年實現業(ye) 務量 38.03億(yi) 件，同比增長 35.2%，業(ye) 務量保持較快增長，高於(yu) 行業(ye) 平均增速 9.5pct。 市占率 13.70%，較去年同期提升 0.96pct。分業(ye) 務來看，快遞行業(ye) 實現營收 123.65億(yi) 元，同比增長 20.8pct； 貨代行業(ye) 營收 13.17億(yi) 元，同比下降 13.6pct，主要由於(yu) 貨代業(ye) 務量下降所致； 其他業(ye) 務 1.3億(yi) 元。 上半年公司快遞業(ye) 務單件收入為(wei) 3.19元，同比下降 10.7pct，考慮公司計費規則調整，實際單件收入約下降 5.1%，主要由於(yu) 行業(ye) 價(jia) 格戰影響所致。

　　單票成本管控成效明顯： 上半年單票快遞成本為(wei) 2.81元，同比降 11.56%。

　　細分來看，單票派送成本 1.3元，同比降 6.6%； 運輸成本 0.74，同比降12.5%； 網點中轉成本 0.34元，同比降 31.5%； 中心操作成本 0.39元，同比降 11.3%； 麵單成本 0.04元。 綜合來看，快遞行業(ye) 競爭(zheng) 依然激烈，公司單票收入雖有所下滑，但得益於(yu) 公司各項成本管控措施的有效落實，單票成本改善顯著，單票毛利 0.38元，同比微降 0.01元，毛利基本保持穩定。

　　費用管控能力有所增強： 上半年四費合計 6.5億(yi) 元，費用率 4.67%，同比上升 0.36pct。 公司通過調整加盟商結構、數量、自動化水準等措施，管理費用率同比下降 0.1pct 至 3.95%。 研發費用率、銷售費用率、財務費用率分別為(wei) 0.26%、 0.25%、 0.21%，同比上升 0.1pct、 0.07pct、 0.28pct，主要由於(yu) 研發投入的增加，拓展市場增加的銷售人員，以及可轉債(zhai) 利息支出的增加。

　　核心資源持續投入，提升綜合競爭(zheng) 力： 上半年公司持續投入和完善轉運中心、自動化設備、運能體(ti) 係等核心資源。細分來看，中轉環節： 直營轉運中心 68個(ge) ， 新建/改建/搬遷分別為(wei) 1/7/3個(ge) ，自動化分揀設備 60套，較 18年底增加 21套，大大提升了全網中轉操作的效率和穩定性。

　　運輸環節： 加大雙邊運輸車輛占比，提高運輸車輛的使用效率，幹線自有車輛 1572輛，濟寧物流 ，較 18年底增加 373輛。 配送環節： 自營城配中心 5個(ge) ，直營及加盟建包中心 43個(ge) ，推進加盟商區域服務能力和運營效率。 此外，公司航空機隊保持穩定，自有機隊 12架，上半年實現外部銷售收入約 1億(yi) 元。

　　業(ye) 績預測： 受三四線城市及農(nong) 村網購需求的爆發，快遞行業(ye) 仍保持高速增長。 公司近年來強力推進降本增效及核心競爭(zheng) 能力的構建，不斷擴大運營建設與(yu) 自有航空隊伍，盈利能力穩步提升。 預計 2019-2021年實現淨利潤 21.59億(yi) 元、 25.28億(yi) 元、 30.18億(yi) 元， yoy 分別增長 13.4%、 17.1%、19.4%， EPS 為(wei) 0.76元、 0.89元、 1.06元，萬(wan) 順物流網 ，當前 A 股價(jia) 對應 PE 分別為(wei) 15倍、 13倍、 10倍，估值相對較低，對此給予買(mai) 入的投資建議。