機構：方正證券

　　評級：推薦

　　目標價(jia) ：無

　　 事件： 中通快遞公布 2018 年四季度財報及全年業(ye) 績 業(ye) 務量方麵，中通四季度快遞業(ye) 務量27.1億(yi) 件，同比增長34.7%； 全年業(ye) 務量達 85.2 億(yi) 件，同比增長 37.1%。營業(ye) 收入方麵，四 季度營收同比增長 29.9%至 56.28 億(yi) 元，其中快遞收入同比增長 29.4%至 49.6 億(yi) 元人民幣；全年營收同比增長 34.8%至 176.04 億(yi) 元人民幣，其中快遞收入同比增長 26.5%至 154 億(yi) 元人民幣。 淨利潤方麵，對俄物流 ，四季度調整後淨利同比增長 1.98%至 12.9 億(yi) 元人 民幣；全年調整後淨利同比增長 30.1%至 42.0 億(yi) 元人民幣。 

　　分析： 

　　1. 市占率持續提升，龍頭地位更加穩固 Q4 中通業(ye) 務量穩健增長，繼續領跑行業(ye) ，同比增速高於(yu) 行業(ye) 平 均水平8.6個(ge) 百分點。全年業(ye) 務量突破80億(yi) 大關(guan) ，市占率從(cong) 2017 年的 15.5%提升至 16.8%，穩居行業(ye) 第一。業(ye) 績方麵，優(you) 異業(ye) 務 表現也帶來了調整後利潤 30.1%的高增速，全年中通調整後淨 利潤高達 42 億(yi) 。整體(ti) 來看，中通市占率、業(ye) 績均處於(yu) 行業(ye) 領先 水平，龍頭地位穩固。 

　　2. 18 年投資擴產(chan) 加速，成本端持續優(you) 化動力足 2018 年中通單票成本呈持續優(you) 化態勢，同比下降 5.51%至 1.28 元，單票運輸及分揀成本貢獻主要降幅，全年共計下降 0.11 元。 同時全年投資擴產(chan) 加速，在運輸環節，中通卡車數量增至逾 5500 輛，其中自有車輛 4500 輛，其中 62%為(wei) 15-17 米掛車；在中轉 環節，中通自動分揀設備在半年內(nei) 數量幾乎翻一倍，從(cong) 上半年 末的 64 套增至 120 套。中轉、運輸環節的產(chan) 能儲(chu) 備為(wei) 中通 2019 年業(ye) 務量增速跑贏行業(ye) 15%的目標打下堅實的基礎，同時賦予 中通 2019 年運輸和轉運環節成本降低的巨大潛力。 

　　3.全麵布局綜合物流市場，長期看好中通 作為(wei) 快遞龍頭，中通全麵布局公路物流，多業(ye) 務協同發展。快 運方麵，中通快運業(ye) 務量保持高增速，市場估值 70 億(yi) 左右，持 續帶來增長動力。跨境物流方麵，中通秀驛 2018 全年帶來了 12.79 億(yi) 的貨代收入，增長動力強勁。長期來看，隨著行業(ye) 增速 放緩，賽道內(nei) 彎道超車難度大大增加，龍頭強者恒強，倉(cang) 儲(chu) 物流設備 ，長期看 好中通成長潛力。 

　　4.投資建議:預計公司 2019-2021 年營業(ye) 收入分別為(wei) 217.46、 273.26、317.34 億(yi) 元，調整後淨利潤分別為(wei) 49.29、59.14、70.03 億(yi) 元， 對應 PE 為(wei) 19.18 倍、15.98 倍、13.50 倍。維持“推 薦”評級。 

　　風險提示:成本優(you) 化不及預期、惡性價(jia) 格戰爆發、快遞業(ye) 務量增 速下滑