方“王春”可訂閱

　　《期貨交易學習(xi) 筆記》（10）

　　【編 者 按】

　　隨著期貨、期權等衍生品種的豐(feng) 富，以及中國金融開放程度的加大，在機構投資者不中斷壯大的背景下，中國資本市場逐漸轉向專(zhuan) 業(ye) 選手博弈階段，這對交易技巧的學習(xi) 就愈發顯得重要。我們(men) 將不定期發表團隊成員寶龍等撰稿的《期貨交易學習(xi) 筆記》、《股票交易學習(xi) 筆記》，也不排除未來會(hui) 進一步深化學習(xi) 筆記之上的交易性實操內(nei) 收留，以饗長期關(guan) 注我們(men) 公眾(zhong) 號的學習(xi) 者。本期，我們(men) 繼續推出《期貨交易學習(xi) 筆記》（10）通脹預期下談談黃金期貨.

　　【作者簡介】

　　寶龍，屬王先春團隊之證券投資類量化策略團隊核心成員。華北水利水電大學治理學學士，浙江工商大學計算機碩士。曾任國泰君安期貨、招商期貨量化研究員，合一投資、銀河期貨量化工程師。曾負責大型機構資管係統研發，參與(yu) 量化開源係統研發，擁有豐(feng) 富的股票、期貨交易係統研發經驗。熟悉各類策略模型，對多因子阿爾法模型、CTA組合治理模型以及機器學習(xi) 交易模型有深進研究。目前，正深度研究王先春的理念以及《聰明交易贏家》，試圖打造一套長期穩健增值的量化交易係統。

　　通脹預期下談談黃金期貨

　　最近疫情全球蔓延，截止當天為(wei) 止，全球累計確診人數達到165萬(wan) 。這不禁會(hui) 讓人想起上世紀二三十年代的流感，一百年就像個(ge) 循環，疫病、經濟蕭條、救市，一百年後的今天與(yu) 一百年前的昨天是多麽(me) 的相似，隻不過物是人非，摩根不再，巴菲特也已年老。在此百年循環的時候，市場該何往何從(cong) ，如何把握機會(hui) ，規避風險，獲得市場的饋贈呢？老祖宗有句話，盛世古董，濁世黃金，這篇文章從(cong) 黃金期貨說起，先先容下黃金的基本知識，接著先容下黃金的宏觀及基本麵知識，最後結合基本麵和曆史價(jia) 格走勢說說如何交易黃金期貨。

　　一、黃金基礎知識

　　1、黃金先容

　　貴金屬的一種，延展性好，可以拉成絲(si) 做成金絲(si) ，也能壓成片做成金箔；

　　抗腐蝕，米兰体育全站，防酸防堿，在空氣中不易被氧化，穩定性強；

　　因其稀少常被看做財富和地位的象征，需求不中斷增長；

　　2、供給與(yu) 需求

　　全球黃金資源分布非常廣泛，主要集中與(yu) 澳大利亞(ya) 、南非、俄羅斯、美國、秘魯、印度尼西亞(ya) 、巴西、加拿大、中國等，據美國地質調查局統計數據，截至2018年底，全球黃金儲(chu) 量共5.4萬(wan) 噸，其中澳大利亞(ya) 儲(chu) 備約1萬(wan) 噸排第一，南非約6000噸排名第二。

　　根據世界黃金協會(hui) 的劃分，全球黃金的供給主要由礦產(chan) 金、再生金、生產(chan) 商對衝(chong) 三部分構成，其中礦產(chan) 金及再生金比例之和在2019年達到了99.9%，下圖為(wei) 2019年全球全年黃金供給比例圖。

　　數據來源：wind資訊

　　從(cong) 曆史上看也是如此，礦產(chan) 金和再生金占大部分，生產(chan) 商購買(mai) 儲(chu) 備做對衝(chong) 隻是很小的一部分，下圖為(wei) 2010年到2019年底的每個(ge) 季度黃金供給圖，可以看出黃金的總供給相當穩定，而且每個(ge) 分類也是相當穩定。

　　圖表及數據來源：wind谘詢，海通證券(600837,股吧)研究所

　　黃金的需求主要由金飾需求、科技需求、投資需求和央行購金四部分構成。在黃金的需求中，投資需求和央行購金對金價(jia) 影響相對較大，金飾品需求固然占比較大，但是需求穩定。

　　數據來源：wind資訊

　　從(cong) 曆史來看也能看出這些規律，下圖為(wei) 黃金各個(ge) 需求種別從(cong) 2010年起每個(ge) 季度的需求圖表，黃金的科技需求以及飾品需求變化不大，而投資需求以及央行購金需求隨著時間推移有多有少，那麽(me) 投資需求及央行購金對黃金價(jia) 格的影響就更為(wei) 明顯，成為(wei) 價(jia) 格分析的重中之重。

　　圖表及數據來源：wind谘詢，海通證券研究所

　　3、黃金的生產(chan) 、消費與(yu) 出口

　　倫(lun) 敦擁有世界上最大的黃金現貨市場，美國擁有世界上最大的黃金期貨市場，其COMEX市場據全國首位

　　生產(chan) 方麵，南非是黃金第一大生產(chan) 國，其次是中國

　　消費方麵，中國和印度是黃金消費大國

　　4、黃金價(jia) 格的影響因素

　　具備金融屬性、商品屬性和貨幣屬性，其價(jia) 格的影響因素眾(zhong) 多

　　(1)從(cong) 商品屬性來說

　　金礦勘探、開采、冶煉技術、自然因素等，這些影響有限，投資需求和央行儲(chu) 備需求，這兩(liang) 個(ge) 影響最大

　　(2)從(cong) 貨幣屬性來說

　　黃金處於(yu) 美元信用的對立麵，其價(jia) 格與(yu) 美元指數和實際利率呈現明顯的反向關(guan) 係，並因此受到其他影響美元指數和實際利率的指標影響，比如美國經濟數據、美聯儲(chu) 貨幣政策、通脹預期等。

　　(3)從(cong) 金融屬性來說

　　黃金屬於(yu) 避險資產(chan) ，戰爭(zheng) 、自然多難難、瘟疫等都會(hui) 對黃金價(jia) 格產(chan) 生影響

　　二、黃金期貨的基本麵情況

　　討論黃金基本麵之前，首先來看看黃金曆史價(jia) 格走勢圖。下圖是自從(cong) 1970年以來黃金價(jia) 格走勢圖，長期來看，黃金價(jia) 格的三波長期上漲均在非常時期，石油危機、經濟危機、美國QE、貿易戰以及最近的疫情，這跟我們(men) 祖先傳(chuan) 下來的話濁世黃金不謀而合；而處於(yu) 低通脹時期、經濟複蘇時期、美國加息時期，黃金價(jia) 格則是震蕩甚至下跌。結合目前的情況，中美貿易戰、疫情，活動性吃緊、美國的降息接近0、無窮QE等等現象表明通脹預期無可避免，黃金價(jia) 格處於(yu) 上升通道，那麽(me) 可以大膽預期黃金在未來5到10年內(nei) 都是值得配置的資產(chan) 。

　　黃金價(jia) 格50年曆史變遷（資料來源：wind谘詢、海通證券研究所）

　　接著看看央行的購買(mai) 需求跟黃金價(jia) 格的關(guan) 係，下圖為(wei) 全球央行購買(mai) 需求與(yu) 黃金價(jia) 格的關(guan) 係，結合上圖直到2010年到2012年處於(yu) 次貸危機結束後的大寬鬆時期，我國四萬(wan) 億(yi) 的宏觀調控也是在那段時期祭出；2012年以後經濟逐步恢複，2015年美國米兰体育全站啟動加息計劃，到2018年加息8次，這段時間黃金價(jia) 格一直下跌，全球央行購金需求維持在100噸左右較低水平；2018年7月美國以加稅為(wei) 由挑起中美貿易戰，黃金價(jia) 格開始到目前為(wei) 止曆時近兩(liang) 年的上漲，而2018年伴隨著美國加息周期逐漸結束，全球央行的購金需求大幅增長到250噸一年，這裏可以看作提前布局黃金；從(cong) 2018-2019年全球經濟放緩，央行的購金需求下降到2018年以前的狀態，美國開始了降息周期，黃金價(jia) 格繼續上漲。

　　全球央行購金需求（資料來源：Wind，海通證券研究所）

　　下麵的資料來自新浪財經，可以看出2019年美國從(cong) 加息到降息的轉變過程，在這裏可以看出2018年伴隨著黃金價(jia) 格的上漲央行購金量忽然增多，央行購金可以對黃金價(jia) 格階段行情的啟動有一定的指數作用，央行抄了一個(ge) 曆史大底。意外的是2020年的新型冠狀病毒的疫情的發生，這加速了美國的降息過程，但筆者以為(wei) 這不但沒有縮短甚至會(hui) 延長美國的降息周期，美國甚至全球有可能長期處於(yu) 低利率狀態；由此，筆者以為(wei) 黃金價(jia) 格繼續上揚將為(wei) 越來越得到大家的一致認同。

　　前麵先容的都是比較宏觀的基本麵情況，預期5到10年內(nei) 黃金處於(yu) 上漲周期，最後看看比較近的基本麵的情況。3.3日美國降息50個(ge) 基點，下調預備金50個(ge) 基點，3月16日不到兩(liang) 周的時間裏，美聯儲(chu) 再度降息75個(ge) 基點，存款預備金下限調整為(wei) 0，並啟動無窮購債(zhai) 計劃；疫情的嚴(yan) 重性超過了各國的估計，全球有可能進進嚴(yan) 重的經濟衰退，俄羅斯跟OPEC在石油上打價(jia) 格戰，搶奪市場份額，美股暴跌三分之一，美原油價(jia) 格最多跌到20美元一桶以下。

　　而在這種情況下，黃金並沒有體(ti) 現出避險作用，據分析這是由於(yu) 各國活動性緊張，拋售價(jia) 格比較高的資產(chan) 來補充活動性；由此筆者以為(wei) ，近期黃金在阻力位承壓並不影響黃金長期上漲，疫情得到控製會(hui) 是一個(ge) 比較好的拐點。

　　三、如何交易黃金期貨？

　　通過滬金期貨月線行情，如下圖，可米兰体育全站以看出黃金承壓前麵的400高點，上個(ge) 月的大幅回調形成一個(ge) 漂亮的螺旋槳，是由於(yu) 國外疫情蔓延引起全球恐慌，從(cong) 而造成股市暴跌，活動性吃緊，高位拋黃金成為(wei) 各國的選擇，關(guan) 鍵位置再加上活動性題目，黃金期貨價(jia) 格並未轉而向下反而迅速形成一個(ge) v轉，繼續上攻，這說明黃金多頭很強勢，沒有好的地利但占盡天時。

　　而關(guan) 於(yu) 這個(ge) v轉，如下圖，其陡峭程度比較罕見，這種v轉往往預示著前麵的低點將成為(wei) 未來一年的低點，難以再次企及。

　　再看看COMEX黃金期貨，承壓長期的高點1900，這個(ge) 高點跟滬金期貨的高點同樣在2011年形成，假如後麵能夠創新高，結合基本麵預示著此次疫情造成的經濟後退比2008年更大；是這樣嗎，但從(cong) 股市跌幅上來看、從(cong) 目前各國經濟徹底停滯來看、從(cong) 各國降息力度、QE力度來看已經超過了2008年，而且基本麵政策發生才不久，這也是筆者堅定以為(wei) 價(jia) 格將創2011年新高的原因。

　　日線上一方麵COMEX黃金期貨明顯要更連續，這是由於(yu) 外盤交易時間比內(nei) 盤交易時間長；而另一方麵，COMEX黃金期貨價(jia) 格已經先滬金期貨一步突破1700的階段性新高，這說明滬金破380幾乎是完全確定的。

　　滬金期貨開始於(yu) 2008年，不像COMEX金期貨那樣曆史悠久，但是從(cong) 表現上可以看出前麵價(jia) 格相對更加強勢，最近滬金價(jia) 格不如COMEX金強勢，但是長期可期，假如覺得黃金波動過大，長期做多滬金，做空COMEX金來做內(nei) 外盤套利也不失為(wei) 好的交易。

　　結合上麵的分析，該如何交易黃金期貨呢?

　　近期來看，黃金處於(yu) 寬幅的上下調整節奏，這顯然會(hui) 嚇倒一批未進場的籌碼，同時把在場的大部分籌碼甩下車，但從(cong) 技術分析上來看，劇烈的調整會(hui) 縮減震蕩行情持續的時間，震蕩結束，剩下的都是非常果中斷的籌碼，利於(yu) 行情往上走；所以短線上來看，假如價(jia) 格下調幅度比較大，不要怕，果中斷進，控製好倉(cang) 位，設好止損就可以；目前處於(yu) 多頭勢，做空可謂火中取栗，假如技術到位，配合市場可以做日內(nei) 的短線空頭，空運報價(jia) 海運價(jia) 格，但不建議做空；一旦要隔夜，盡可能做多，必須要控製好倉(cang) 位。

　　長期來看，考慮到黃金的上漲是大勢所趨，逢低就可以分批進場，通過倉(cang) 位控製的方法，不中斷的加倉(cang) ；這種上躥下跳的行情，千航貨運 空運價(jia) 格，長期持有肯定是比較難受的，所以進場位置要好，盡可能的少承受浮虧(kui) ；趨勢沒題目，基本麵沒題目，隻待有好的位置。

　　總結起來，筆者以為(wei) 未來5到10年時黃金期貨交易的黃金時期，不管短線還是長線，順勢而為(wei) ，有自己的交易係統並堅持自己的交易係統就能在這多頭市種占盡上風，如有神助。此篇完。

　　【聲明】：本篇文章為(wei) 團隊成員寶龍撰稿。供參考！

本文首發於(yu) 微信公眾(zhong) 號：王先春。文章內(nei) 收留屬作者個(ge) 人觀點，不代表和訊網態度。投資者據此操縱，風險請自擔。

（責任編輯：王治強 HF013）