天天打開手機軟件看幾眼期貨盤麵價(jia) 格，已經成了浙江明日控股團體(ti) 研投部經理陳方一近幾年保持的一個(ge) 重要習(xi) 慣。紅紅綠綠閃爍跳動的PVC期貨價(jia) 格，對他這個(ge) 塑料企業(ye) 人士來說，已經再熟悉不過。從(cong) 2014年開始接觸期貨工具之後，公司的經營理念和模式都發生了巨大的變化。這正是大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）PVC期貨2009年5月25日上市以來，相關(guan) 企業(ye) 發展的一個(ge) 縮影。

　　應運而生

　　PVC，是我國塑料產(chan) 業(ye) 鏈上遊一種重要的原材料，其消費主要分為(wei) 兩(liang) 大領域，一是以電線電纜、塑膜、展地材料等產(chan) 品為(wei) 主的軟製品，二是以門窗、各種型材和管材、硬片、瓶等產(chan) 品為(wei) 主的硬製品，下遊應用範圍十分廣泛。我國事世界上最大的PVC生產(chan) 國和消費國。

　　從(cong) 貿易格式來看，PVC市場米兰体育全站貿易流向主要從(cong) 西北、華北、西南地區流向華東(dong) 、華南地區，華東(dong) 、華南是我國PVC主要的消費區，兩(liang) 地的價(jia) 格代表了全國PVC價(jia) 格的市場特征。

　　2008年，受宏觀經濟環境、行業(ye) 政策及供需變化等影響，PVC價(jia) 格迎來大幅調整。PVC市場企業(ye) 長期以來存在的價(jia) 格風險被充分暴露。

　　“在2008年全球範圍的金融危機、2008年至2011年前後蔓延至多數歐盟國家的主權債(zhai) 務危機等影響下，海運報價(jia) 國際快遞，包括塑料在內(nei) 的大宗商品價(jia) 格呈現了劇烈的波動，價(jia) 格受宏觀經濟等因素的驅動明顯，多數時間內(nei) 期貨維持升水。”浙江明日控股團體(ti) 研投部經理陳方一回憶說。

　　在此背景下，2009年5月25日，PVC期貨在大商所繼2007年LLDPE期貨上市後，推出了第二個(ge) 塑料品種——PVC期貨，為(wei) 相關(guan) 產(chan) 業(ye) 鏈開啟了利用衍生品工具治理市場風險的大門。

　　“很多企業(ye) 參與(yu) 了期貨培訓，逐漸了解和接受了利用期貨工具來治理庫存風險。”一位當年參與(yu) PVC期貨投資者教育工作的業(ye) 內(nei) 人士稱，“我們(men) 給企業(ye) 講解如何做原材料套保，如何與(yu) 上遊進行點價(jia) 交易，一些下遊企業(ye) 後來開始在期貨端買(mai) 進套保，規避庫存貶值風險。”

　　在市場的強烈參與(yu) 需求下，PVC期貨上市首年就提交了滿足的“答卷”——2009年，PVC成交量達1808萬(wan) 手、日均成交量11.97萬(wan) 手。

　　2015年，在現貨市場進行供給側(ce) 結構性改革的背景下，價(jia) 格波動加劇，市場避險需求突出，是年大商所推出PVC期貨交割注冊(ce) 品牌製度，適應了市場新變化，此舉(ju) 充分調動了市場參與(yu) 熱情。2016年、2017年PVC期貨成交量增長幅度高達618%、247%，迎來了爆發式增長。2018年日均成交量達14.96萬(wan) 手，較2009年增長了25%。

　　現貨市場在價(jia) 格頻繁波動中接受洗禮和教育，逐漸將期貨工具納進日常應用和治理。PVC期貨上市以來，法人客戶穩定、深度參與(yu) 也是市場的一大亮點。據大商所相關(guan) 數據，從(cong) 2009年上市起，PVC期貨法人客戶持倉(cang) 占比一直保持在35%以上，米兰体育全站，2018年法人客戶持倉(cang) 占比為(wei) 米兰体育全站51%。

　　十年巨變

　　十年來，PVC期貨在與(yu) 現貨行業(ye) 的不中斷磨合中持續探索。

　　作為(wei) 大型上遊生產(chan) 企業(ye) 、大商所PVC期貨注冊(ce) 及免檢品牌之一，寧夏英力特(行情000635,診股)2009年起經批準開始進行套期保值業(ye) 務，在2016年、2017年市場價(jia) 格大幅波動中，企業(ye) 參與(yu) 期貨套保的規模超過20000噸。據該企業(ye) 相關(guan) 負責人先容，在2016年下半年PVC價(jia) 格從(cong) 6000元/噸提升到11月中旬的8200元/噸，又回落至12月底的6300元/噸的劇烈波動中，企業(ye) 自2016年7月陸續在1701合約上進行套保操縱，在價(jia) 格大幅波動中鎖定了現貨價(jia) 格，有效規避了後續市場價(jia) 格下跌的風險。

　　對下遊企業(ye) 來說，則主要麵臨(lin) 采購PVC原料的價(jia) 格上漲風險。上海中財資本治理有限公司總經理助理蔣鐵成先容，隨著市場對PVC期貨的廣泛參與(yu) ，目前下遊企業(ye) 在與(yu) 上遊廠家協商采購價(jia) 格時，會(hui) 參考期貨價(jia) 格走勢。“PVC期貨價(jia) 格是一個(ge) 結合宏觀格式、基本麵因素、產(chan) 業(ye) 鏈形態的綜合價(jia) 格體(ti) 現，很大程度上正確地反映未來供需預期和價(jia) 格走勢。”

　　在PVC產(chan) 業(ye) 鏈上，隨著期貨工具的深度參與(yu) ，行業(ye) 長期保持的由上遊生產(chan) 企業(ye) 隨行就市的貿易模式發生了巨大變化，基差貿易逐漸成為(wei) 主流的貿易成交手段。與(yu) 傳(chuan) 統的“一口價(jia) ”貿易不同，基差貿易中，雙方通過簽訂帶有升貼水的合同來鎖定未來供貨關(guan) 係，在期貨市場對衝(chong) 和點價(jia) ，將價(jia) 格波動風險轉移到期貨市場。

　　例如，2018年9月，上遊企業(ye) 宜賓天原和貿易企業(ye) 欽源化工簽署了6000噸PVC基差貿易合同，約定賣方在合同簽訂後選擇時機在9至10月進行點價(jia) ，每月3000噸，每月點價(jia) 三次，每次至少800噸。賣方對買(mai) 方提供一定的基差讓利，並獲得點價(jia) 權。在點價(jia) 期內(nei) ，賣方選擇合適的時機，根據自身對行情的判定且依照合同約定進行點價(jia) ，盡量以相對高的價(jia) 格點價(jia) 成交，如在點價(jia) 期內(nei) 未完成約定點價(jia) 數目，剩餘(yu) 未點價(jia) 數目價(jia) 格，以點價(jia) 期內(nei) 最後一日1901期貨結算價(jia) 為(wei) 合同單價(jia) 。最後雙方達成以SG-5型為(wei) 基準定價(jia) ，SG-3、SG-8製定相應的升貼水，基差確定為(wei) 0元/噸。

　　期間，宜賓天原進行了6次點價(jia) ，均價(jia) 為(wei) 6690.83元/噸，高於(yu) 合同期間PVC期貨合約收盤均價(jia) 約40元/噸。買(mai) 方欽源化工獲得了基差實際讓利50元/噸，規避了大部分基差價(jia) 格波動的風險，也獲得了倉(cang) 儲(chu) 用度的優(you) 惠總共約9萬(wan) 元以及物流中轉用度節省的約50元/噸。同時，欽源化工還主動與(yu) 下遊客戶進行點價(jia) 交易，保障這6000噸貨物的收益。

　　據雙方先容，基差貿易能進步營銷效率，節約大量營銷本錢，實現營銷模式轉變，在加強風險控製、轉變風控模式方麵發揮重要的作用。宜賓天原借基差貿易的公平定價(jia) 體(ti) 係維護了穩定的供銷關(guan) 係，進步與(yu) 貿易客戶的“黏性”。

　　“與(yu) 傳(chuan) 統現貨購銷模式相比，基差貿易具有鎖定本錢或利潤、滿足貿易雙方個(ge) 性化需求、幫助企業(ye) 有效治理市場風險等上風。PVC期貨價(jia) 格是通過大量產(chan) 業(ye) 客戶和投資者交易出來的，期貨定價(jia) 成為(wei) 主流後，進一步增強了PVC定價(jia) 機製的透明化、有效化和市場化。”市場人士指出。

　　在PVC產(chan) 業(ye) 鏈上，要說對風險最為(wei) 敏感，數中遊貿易企業(ye) 為(wei) 最，其對PVC價(jia) 格風險治理的需求也最為(wei) 強烈，因此這部分企業(ye) 在期貨工具應用的探索方麵也走得最遠。

　　浙江明日控股就是這樣一家公司。結合企業(ye) 自身參與(yu) 情況，陳方一將浙江明日參與(yu) PVC期貨的曆程分為(wei) 兩(liang) 個(ge) 過程。據先容，2014年之前，企業(ye) 將期貨作為(wei) 庫存治理的工具，利用期貨工具優(you) 化庫存治理。“由於(yu) 期貨升貼水結構的變化，我們(men) 改變了以往的‘買(mai) 現拋期’的賣出套保思路，轉為(wei) ‘買(mai) 期拋現’的買(mai) 進套保思路，將實物庫存轉化為(wei) 虛擬庫存，既節約了資金占用本錢，又可以賺取基差收窄的自然收益。”

　　2014年之後至今，浙江明日控股等貿易商利用期貨工具推動貿易模式優(you) 化，運用多種方式做大規模、尋找穩定的盈利模式，向產(chan) 業(ye) 鏈服務商轉變。

　　“首先是對標品、非標品價(jia) 差套利交易。我們(men) 通過研究對標品和非標品之間的價(jia) 差關(guan) 係，通過‘買(mai) 強拋弱’的對衝(chong) 理念，增加相對低估品種的庫存、降低高估品種的庫存來優(you) 化庫存結構。我們(men) 控製敞口庫存數目在可承受範圍以規避價(jia) 格波動風險，並通過調節庫存內(nei) 部結構來賺取結構性收益。”陳方一先容說。“其次，企業(ye) 利用地域間價(jia) 格的差異性進行區域間套利，有效挑唆各地現貨資源，在賺取價(jia) 差、擴大經營規模的同時優(you) 化了貨物資源配置，滿足市場需求。此外，通過基差貿易、場外期權等工具維持貿易量的穩定增長，減少資金占用本錢，進步客戶的黏性。”

　　“近幾年基差貿易、場外期權等交易模式的興(xing) 起，對企業(ye) 參與(yu) 金融衍生品來對衝(chong) 現貨經營的風險有了更多的手段。”蔣鐵成說。

　　“以前，我們(men) 主要把期貨作為(wei) 對現貨經營的補充，操縱模式治理模式接近現貨。後來發展為(wei) 對庫存進行對衝(chong) 為(wei) 主，降本為(wei) 輔的治理。至今，我們(men) 除了通過套保鎖定利潤之外，開始通過基差貿易的方式進行遠期銷售，拓展銷售方式，並在現貨貿易中嚐試增加了場外期權。”浙江物產(chan) 化工團體(ti) 相關(guan) 業(ye) 務負責人表示。

　　期現結合

　　PVC期貨的健康發展與(yu) 交易所不中斷與(yu) 時俱進的調整與(yu) 創新措施密不可分。早在PVC期貨上市前，大商所就製定了貼近現貨市場和交易需求的合約規則。上市後，PVC品牌交割、免檢交割等製度創新先後落地，大商所根據現貨貿易變化、適時調整交割倉(cang) 庫範圍和增設交割、免檢品牌，開展PVC夜盤交易，推動PVC期貨重新走向活躍。

　　2015年交割注冊(ce) 品牌製度推出後，PVC期貨與(yu) 華東(dong) 地區主流現貨產(chan) 品的價(jia) 格相關(guan) 性保持在85%的較高水平，套期保值效率保持90%以上，期貨價(jia) 格發現和套期保值功能有效發揮。“PVC市場期現聯動很密切。近兩(liang) 年，期現基差穩定在-200至200元/噸，相比往年基差有所收窄。由於(yu) 市場存在大量的期現套利交易，在一定程度上熨平了基差大幅波動，進步了期貨價(jia) 格的代表性。”中大期貨分析師張駿說。

　　值得一提的是，近幾年，場外期權產(chan) 品在塑化領域也開始開花結果。陳方一表示，對於(yu) 明日控股而言，通過現貨含權貿易可以增強客戶和貿易商之間的關(guan) 係，維護和拓展貿易合作空間。2017年，明日控股開始運用期權的模式進行上遊和下遊深化的運用，到2018年全麵展開，除大量標準品外，部分非標品也正在通過期權方式進行風險治理。

　　但業(ye) 內(nei) 人士指出，在塑化領域，無論是提供場外期權服務的交易商還是客戶，對於(yu) 期權交易策略、風險的熟悉還需要一個(ge) 逐步深化的過程。

　　為(wei) 此，大商所連續開展場外期權試點工作，2018年支持15家期貨公司、2家銀行和2家證券公司開展了23個(ge) 場外期權試點項目，包括11個(ge) 化工品項目，在服務主體(ti) 上既有明日控股團體(ti) 這樣的貿易商，也有宜賓天原這樣的化工生產(chan) 商。

　　大商所相關(guan) 負責人對記者表示，未來大商所將持續推動PVC期貨合約製度優(you) 化，如繼續完善交割注冊(ce) 品牌製度，加強對現有注冊(ce) 、免檢品牌的動態治理，適時擴大注冊(ce) 、免檢品牌範圍；推進廠庫交割製度，以貼近現貨貿易習(xi) 慣，降低企業(ye) 參與(yu) 交割的本錢。此外，大商所還將加大產(chan) 業(ye) 培育力度，支持PVC等塑料品種的產(chan) 融培育基地建設和相關(guan) 培訓活動開展。隨著製度規則的持續完善和產(chan) 業(ye) 培育的深進開展，千航貨運 空運價(jia) 格，未來PVC期貨市場參與(yu) 度有看穩步增加，期現結合模式將呈現更多的亮點。